20210528-兴证国际证券-金山软件-03888.HK-游戏蓄力_办公软件持续增长_6页_432kb

金山软件证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对金山软件（03888.HK）在TMT行业中的表现进行了分析，指出公司在2021年第一季度的财务数据及业务动态，并给出“买入”评级及目标价60.4港元。报告主要聚焦于游戏业务与办公软件业务的进展，以及“云和协作”战略对整体业绩的影响。

主要财务指标（2021Q1）

• 营业收入：15.6亿元，同比增长33%
• 归母净利润：1.2亿元，归母净利率为7.5%
• 毛利率：84.4%，同比提升1.6个百分点
• 费用率：51.5%，同比提升1.6个百分点
• 经营利润率：34.9%，与去年同期持平
• 总股本：13.73亿股
• 总市值：762亿港元
• 每股净资产：20.84元

业务动态分析

游戏业务

• 收入表现：2021Q1网络游戏及其他收入为7.9亿元，同比增长1%，环比下降7%。
• 主要因素：手游生命周期自然衰减及新游集中发布于下半年。
• 核心产品：《剑网3》收入同比增长23%，成为主要增长点。
• 新游预期：《剑网3缘起》和《最终幻想：勇气启示录幻影战争》预计于2021年中上线；《剑网1口袋版》和《BulletAngel》已在东南亚发行并表现良好。
• 未来展望：预计Q3和Q4游戏收入将大幅增长，但2021年游戏业务经营利润率可能因员工薪酬提升而受到一定影响。

办公软件业务

• 收入表现：2021Q1办公软件及服务收入为7.7亿元，同比增长104%，环比增长2%。
• 增长驱动：“云和协作”战略推进、政企授权业务及订阅服务增长。
• 用户规模：截至2021年3月底，金山办公主要产品月活用户达4.94亿，同比增长11%。
• 市场覆盖：WPS Office在央企、中大型银行、省级政府的覆盖率分别达到96%、87%、97%。
• 未来展望：预计通过“云和协作”战略提升用户粘性，扩大在公有云市场的覆盖率，推动订阅业务持续增长。2021年武汉总部计划招聘1000名研发人员，可能对办公业务的经营利润率产生负面影响。

投资建议

• 目标价：60.4港元
• 评级：维持“买入”评级
• 理由：
  • 端游《剑网3》表现稳健，游戏储备丰富，预计下半年变现潜力大。
  • “云和协作”战略有效推动办公软件业务增长，未来盈利预期乐观。
  • 预计2021-2023年收入分别为70亿、86亿、104亿元。

关键财务预测（2021E-2023E）

风险提示

1. 游戏推进不及预期
2. 云服务需求不及预期
3. 费用控制不及预期

附录：主要财务比率

结论

金山软件在游戏和办公软件两大核心业务上均展现出增长潜力，尤其在办公软件领域，“云和协作”战略显著提升了市场份额和用户活跃度。尽管2021年Q1游戏业务因新游递延及手游生命周期影响，收入增速有所放缓，但公司对下半年的游戏表现保持乐观。整体来看，公司未来收入和利润增长预期良好，因此维持“买入”评级，目标价为60.4港元。投资者应关注游戏推进节奏、云服务需求及费用控制等关键风险因素。