20211125-安信证券-金山软件-03888.HK-游戏板块环比企稳_办公软件及服务增势强劲_5页_353kb

金山软件三季报总结

核心内容概述

金山软件（03888.HK）于2021年11月25日发布三季报，显示其第三季度总收入同比增长8.1%至15.1亿元，调整后归属普通股东净利为6.1亿元，净利率为40.5%。尽管整体经营利润率同比下降6.8ppts至19.0%，但公司表现仍体现出办公软件及服务业务的强劲增长，游戏板块则在新游上线的带动下环比企稳。

主要观点与关键信息

1. 游戏板块表现

• Q3收入：网络游戏及其他收入为7.1亿元，环比增长1.9%，同比增长-12.8%。
• 环比企稳原因：旗舰端游《剑网3》收益稳定，8月举办12周年庆典，10月上线年度资料片“北天药宗”。
• 新游上线：《剑网1：归来》于10月上线，有望提升海外收入占比；与字节跳动合作的《武林闲侠》手游于11月18日上线，预计《剑侠世界3》将在12月底上线。
• 增长预期：随着新游陆续上线，游戏板块有望逐步恢复增长势头。

2. 办公软件及服务增长

• Q3收入：办公软件及服务收入同比增长36.9%至8.0亿元。
• 用户增长：季度内办公软件产品（WPS Office + 金山词霸）MAU达5.21亿，同比增长14.0%。
• 移动端与PC端表现：PC版MAU同比增长17.1%，移动端MAU同比增长13.5%。
• 云端使用：云端上传文件数同比增长50%至1,189亿，金山文档用户数已超新冠疫情期间的峰值。
• 业务驱动：授权业务与个人订阅业务的快速增长是办公软件及服务增长的主要动力。

3. 盈利与成本结构

• 毛利率：Q3毛利率为82.2%，同比下降0.7ppts。
• 研发费用：Q3研发费用占收入比为41.1%，同比提升28.3%。
• 销售费用：Q3销售费用占收入比为16.1%，同比下降21.8%。
• 管理费用：Q3管理费用占收入比为8.8%，同比提升13.7%。
• 经营利润率：Q3经营利润率为19.0%，同比下降6.8ppts。

4. 投资建议

• 评级：维持买入-B评级。
• 12个月目标价：53.5港币。
• 估值构成：
  • 在线游戏：2.6港币，基于10x 2022E市盈率；
  • 云计算：27.2港币，基于5x 2022E市销率；
  • 办公软件及服务：21.7港币，基于1.2x PEG；
  • 净现金：12.3港币；
  • 给予20%的控股公司估值折扣。

5. 收入与盈利预测

• 收入预测：
  • 2021E：62.42亿元；
  • 2022E：77.57亿元；
  • 2023E：91.98亿元。
• 调整后净利润预测：
  • 2021E：9.03亿元；
  • 2022E：21.64亿元；
  • 2023E：25.59亿元。
• 收入增速预期：2021年为12%，2022年为24%。
• 调整后净利率：2021E为14.5%，2022E为27.9%，2023E为27.8%。

6. 风险提示

• 新手游上线延期或变现不及预期；
• 研发及销售费用高于预期。

财务数据概览

表1：业绩快览（单位：百万元）

现金流量与资产负债表

表2：现金流量表（单位：百万元）

表3：资产负债表（单位：百万元）

投资评级与估值

• 投资评级：买入-B；
• 12个月目标价：53.5港币；
• 估值模型：
  • 在线游戏：2.6港币；
  • 云计算：27.2港币；
  • 办公软件及服务：21.7港币；
  • 净现金：12.3港币；
  • 总估值：53.5港币（含20%控股公司估值折扣）。

股价与交易数据

• 股价（2021-11-24）：34.40港币；
• 12个月价格区间：27.55/79.50港币；
• 总市值：5,913百万美元；
• 流通市值：5,913百万美元；
• 总股本：1,373百万股；
• 流通股本：1,373百万股。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%-15%；
  • 中性：与恒生指数变动幅度相差-5%-5%；
  • 减持：落后恒生指数5%-15%；
  • 卖出：落后恒生指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，波动小于等于恒生指数；
  • B：较高风险，波动大于恒生指数。

其他信息

• 分析师：孙延；
• 执业证书编号：S1450520040004；
• 联系方式：sunyan1@essence.com.cn；
• 相关报告：详见文档中列出的报告列表。