20210324-安信证券-金山软件-03888.HK-双板块驱动业绩稳健增长_6页_988kb

金山软件（03888.HK）2021年Q4及2020年业绩总结

核心内容

金山软件于2021年3月24日发布了2020年四季报，整体业绩表现出稳健增长的态势。公司业务主要分为两个板块：网络游戏及其他、办公软件及服务。2020年公司总收入为55.9亿元，调整后归属普通股东净利约为102亿元，其中非持续经营业务贡献了约84亿元利润。2021年Q4收入同比增长8.4%至16.1亿元，经营利润率微增至34.9%。

主要观点

游戏板块

• 2020年表现：网络游戏及其他收入同比增长19%至33.4亿元，占总收入的60%。其中，《剑网3》端游为主要增长引擎，占游戏收入的五至六成。
• 增长驱动因素：《剑网3》通过平均每4个月上线新资料片，维持长生命周期；2019年第四季度以来，游戏引擎升级推动了收入增长。
• 2021年展望：公司计划推出多款新游，包括《剑侠情缘三怀旧版》、《剑侠世界3》、《FFBE2》等，预计游戏板块收入增长略有提速，但因员工提薪及代理手游占比变化，利润率将有所下滑。
• 经营利润率：2020年游戏板块经营利润率提升超10个百分点至35%-40%。

办公软件及服务板块

• 2020年表现：办公软件及服务收入同比增长43%至22.6亿元，占总收入的40%。Q4收入达7.6亿元，同比增长38%。
• 用户增长：截至2020年底，办公软件累计付费用户同比增长63%至1962万；Q4 MAU 达4.74亿，环比净增2300万。
• 信创市场表现：2020年公司在信创办公领域市占率高达94%，预计随着疫情缓解，信创进度将继续支持收入增长。
• 2021年展望：办公软件及服务板块经营利润率有望超过30%，将成为公司中长期收入和利润增长的关键动力。

关键信息

财务数据概览

• 2020年总收入：55.9亿元
• 2020年调整后净利润：102亿元
• 2021年Q4收入：16.1亿元（同比增长8.4%）
• 2021年Q4经营利润率：34.9%
• 2021年Q4网络游戏及其他收入：8.5亿元（同比下降9%）
• 2021年Q4办公软件及服务收入：7.6亿元（同比增长38%）

未来预测

• 2021年整体收入预期：71.86亿元（同比增长28%）
• 2021年调整后净利润预期：16亿元
• 2022年整体收入预期：86.75亿元（同比增长21%）
• 2022年调整后净利润预期：20亿元
• 2023年整体收入预期：101.38亿元
• 2023年调整后净利润预期：24亿元

投资建议

• 投资评级：买入-B
• 12个月目标价：67.2港币
• 目标价构成：
  • 在线游戏：9.6港币（基于15x 2022E市盈率）
  • 云计算：38.1港币（基于6x 2022E市销率）
  • 办公软件及服务：24.0港币（基于1.2x PEG）
  • 净现金：9.9港币
• 整体预测：2021/2022年收入增速分别为28%/21%，调整后净利分别为16/20亿元。

风险提示

• 新手游上线变现不及预期
• 销售费用高于预期

估值与财务指标

现金流量与资产负债

现金流量表（单位：百万港元）

资产负债表（单位：百万港元）

分析师声明

• 分析师：王昕
• 执业证书编号：S1450520080005
• 联系方式：wangxin5@essence.com.cn, 021-35082080

免责声明

• 本报告基于已公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者需自行关注更新。
• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。

销售联系人信息

上海联系人

北京联系人

深圳联系人