20181112-国金证券-金山软件-03888.HK-游戏业务仍在挣扎_办公软件战略优势明显_3页_821kb

金山软件(03888.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

金山软件(03888.HK)在2018年三季报中表现出一定的财务压力，但其办公软件和云服务业务仍具备增长潜力。尽管游戏业务面临挑战，公司整体仍维持“买入”评级。

市场数据

• 收盘价：11.700港元
• 流通港股：1,373.73百万股
• 总市值：16,072.63百万元
• 年内股价最高最低：29.600/10.140港元
• 香港恒生指数：25633.18

股价表现

• 3个月：-30.93%
• 6个月：-53.75%
• 12个月：-45.71%（绝对）
• 3个月相对恒生：-21.30%
• 6个月相对恒生：-36.12%
• 12个月相对恒生：-33.73%

主要观点

游戏业务仍在挣扎

• 收入表现：游戏业务收入同比下滑9%，表明市场压力依然存在。
• 项目进展：《剑网2》手游推迟至2019年一季度，《剑网3》手游发行日期尚未确认。
• 新产品表现：《仙剑奇侠传4》手游上线后表现不佳，AppStore评分仅为3.0分，收入预期不高。
• 风险提示：新手游继续延期、金山办公上市推迟、金山云亏损扩大是主要风险因素。

办公软件战略优势明显

• 增长趋势：办公软件收入保持较快增长，增速有所放缓。
• 业务结构：增值服务收入占比达2/3，传统销售模式占1/3。
• 市场地位：WPSOffice在国内个人、小企业及移动办公市场几乎没有竞争对手。
• 未来预期：预计未来几年办公软件收入复合增速在30%-40%，利润率有上行空间。

云服务增长迅速

• 收入增长：云服务收入同比增长68%，是公司增长最快的业务。
• 市场地位：在国内公有云市场排名第三，规模仅略逊于腾讯。
• 拓展方向：公司正在积极开拓传统行业和政府客户，增强竞争力。

财务指标

财务状况

资产负债表

• 总资产：2017A为17,762百万，2020E预计为21,346百万。
• 总负债：2017A为5,209百万，2020E预计为5,324百万。
• 总权益：2017A为12,553百万，2020E预计为16,021百万。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017A为1,890百万，2018E为333百万，2020E预计为3,160百万。
• 投资活动现金流：2017A为-4,108百万，2020E预计为-1,365百万。
• 融资活动现金流：2017A为-266百万，2020E预计为-91百万。
• 现金净变动：2017A为-2,484百万，2020E预计为1,704百万。

收益表

• 营业额：2017A为5,181百万，2020E预计为10,064百万。
• 销售成本：2017A为2,169百万，2020E预计为3,597百万。
• 毛利：2017A为3,012百万，2020E预计为6,467百万。
• 母公司股东溢利：2017A为3,202百万，2020E预计为1,687百万。

财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

关键信息

• 金山软件三季度营业亏损1.85亿元，主要由于新游戏发布严重推迟和云服务仍在亏损。
• 预计四季度仍可能出现营业亏损。
• EPS预期下调至0.02/1.21/1.23元（2018/2019/2020年）。
• 目标价为16.00港元，维持“买入”评级。
• 公司在手游和办公软件市场的战略地位稳固，未来有望通过办公软件和云服务实现增长。

风险提示

• 新手游继续延期风险
• 金山办公上市推迟
• 金山云亏损扩大

附录：三张报表预测摘要

• 综合财务状况表：总资产和总权益持续增长，负债保持稳定。
• 综合现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流持续为负，融资活动现金流为负。
• 综合收益表：营业额和母公司股东溢利在2019年和2020年显著增长，但2018年出现大幅下滑。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，使用时需结合个人情况和独立意见。