20220525-兴证国际证券-金山软件-03888.HK-办公软件增速承压_游戏业务持续回暖_6页_478kb

金山软件证券研究报告总结

核心内容

本报告为金山软件（03888.HK）发布的TMT行业证券研究报告，维持“买入”评级。报告主要分析公司2022年第一季度的财务表现、业务发展情况以及未来展望。

主要财务指标

投资要点

• 游戏业务回暖：2022Q1公司游戏业务收入达到9.8亿元，同比增长24.5%，增速同比提升23.5pcts。主要得益于《剑侠世界3》在2021年底成功上线，以及多款新游在海外市场顺利推出。
• 办公软件收入增速承压：2022Q1办公软件及服务收入为8.7亿元，同比增长13.0%。虽然增速放缓，但主要产品月活跃用户数达到5.72亿，同比增长14.9%，增速同比提升3.5pcts。
• 订阅业务表现亮眼：国内机构订阅业务同比增长78.7%至1.4亿元，个人订阅业务同比增长36.7%至4.3亿元。长期付费用户比例增加，业务增长质量快速改善。
• 费用控制改善：研发费用率从2021年的高点下降至2022Q1的32.8%，预计未来将稳中有降，有助于利润率提升。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年收入分别为78/99/120亿元，基于SOTP分部估值，给予目标价33.8港元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 游戏推进不及预期
2. 云服务需求不及预期
3. 费用控制不及预期

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价（港元）：24.15
  • 总股本（亿股）：13.7
  • 总市值（亿港元）：331
  • 净资产（亿元）：291
  • 总资产（亿元）：364
  • 每股净资产（元）：21.25

• 分析师信息：

  • 分析师：洪嘉骏
  • 邮箱：hongjiajun@xyzq.com.cn
  • SFC编号：BPL829
  • SAC编号：S0190519080002

• 联系人：

  • 张悦
  • 邮箱：zhangyue20@xyzq.com.cn

• 财务比率：

  • PE：67.88 / 49.19 / 29.57 / 19.60
  • PB：0.93 / 0.90 / 0.84 / 0.78
  • ROE：3.3% / 4.4% / 5.7% / 7.9%
  • ROA：2.6% / 3.5% / 4.6% / 6.4%
  • 每股收益：0.29 / 0.40 / 0.66 / 1.00
  • 每股净资产：21.02 / 21.87 / 23.23 / 25.27

投资建议

• 短期影响：疫情等因素对信创需求造成一定影响，但公司游戏业务回暖，预计Q2将继续受益。
• 中长期展望：订阅业务快速增长，办公软件收入质量持续改善，推动公司中长期稳健增长。
• 目标价：33.8港元
• 评级：买入

业务发展情况

• 游戏业务：2022Q1收入增长显著，海外上线进展顺利，多款新游预计在Q3-Q4上线，有望带动游戏业务持续复苏。
• 办公软件：尽管收入增速承压，但用户增长表现良好，订阅业务成为增长亮点，个人用户长期付费比例增加，改善业务质量。

附表概览

• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产逐年增长，负债和权益结构稳定，资产负债率逐年下降。
• 现金流量表：经营活动现金流量持续增长，投资和融资活动现金流量为负，但总体现金余额增加。
• 利润表：净利润逐年增长，净利润率提升，归母净利润增长显著。
• 主要财务比率：公司成长性和盈利能力持续改善，估值比率逐步下降，显示市场对其未来增长预期增强。

总结

金山软件在2022Q1表现出游戏业务回暖、办公软件收入质量改善的趋势。尽管办公软件收入增速受高基数影响有所放缓，但订阅业务增长显著，有助于提升收入质量。公司通过加强费用控制，进一步改善利润率。未来三年收入预计持续增长，基于SOTP分部估值，目标价为33.8港元，维持“买入”评级。投资者需关注游戏业务推进情况、云服务需求变化及费用控制效果等风险因素。