20210801-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_业绩增速平稳_直销持续推进_4页

贵州茅台（600519.SH）业绩增速平稳，直销持续推进总结

核心内容概述

贵州茅台在2021年上半年实现收入507.2亿元，同比增长11.1%，归母净利润246.5亿元，同比增长9.1%。尽管毛利率略有下降，公司仍维持“买入”评级。2023年盈利预测上调，预计净利润将达到697.4亿元，同比增长9.9%。公司持续推动直销渠道建设，优化产品结构，提升品牌价值。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司上半年营收和净利润均实现增长，单二季度增长更为显著，收入同比增长13.6%，净利润同比增长12.5%。
• 产品结构优化：茅台酒保持平稳增长，系列酒同比增长37.7%，表明公司正在推进产品结构升级。
• 直销渠道扩张：直销渠道占比提升至21.7%，公司计划在未来进一步增加直营门店，提升品牌掌控力。
• 财务表现稳健：公司现金流状况良好，经营活动现金流净额同比增长124.9%，显示公司运营效率高，资金链健康。
• 盈利预测调整：由于消费税率上升，公司下调了2021年和2022年的盈利预测，但上调了2023年的预测，反映公司对未来的信心。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为1091.85亿元、1238.86亿元、1413.14亿元，同比增长率分别为11.4%、13.5%、14.1%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为524.57亿元、603.31亿元、697.39亿元，同比增长率分别为12.3%、15.0%、15.6%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为92.1%、92.4%、93.0%，呈现上升趋势。
• 净利率：预计2021-2023年分别为48.0%、48.7%、49.4%，净利率稳步提升。
• ROE：预计2021-2023年分别为28.1%、27.1%、26.5%，呈现下降趋势。
• PE与PB：当前股价对应PE为40.2倍，PB为11.1倍，预计2023年PE降至30.2倍，PB降至8.1倍。

盈利预测调整

• 2021年：净利润524.6亿元（-13.0%）
• 2022年：净利润603.3亿元（-6.7%）
• 2023年：净利润697.4亿元（+9.9%）

营运表现

• 二季度销售回款：279.7亿元，同比增长13.8%
• 经营活动现金流：232.0亿元，同比增长124.9%

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费需求，进而影响公司业绩。
• 产品价格波动：若价格出现超预期波动，可能对利润产生影响。

估值与财务指标

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

分析师承诺

分析师承诺所发表观点为个人意见，报酬与推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，使用本报告前请咨询独立投资顾问。

估值方法的局限性

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系信息

• 分析师：张宇光（zhangyuguang@kysec.cn）
• 联系人：逢晓娟（pangxiaojuan@kysec.cn）