20210801-太平洋-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台中报点评_保持稳定增长_具备长期价值_5页_849kb

报告摘要

贵州茅台（600519）发布中报，展示了其在2021年上半年的良好业绩表现，收入与利润均实现双位数增长，同时直销比例显著提升，渠道改革成效显著。公司当前目标价为2500元，分析师维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值。

收入与利润增长稳健：2021年上半年实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；归母净利246.54亿元，同比增长9.08%。Q2单季收入与利润增速均优于Q1，显示公司经营节奏逐步恢复。
毛利率与净利率变化：上半年销售毛利率为91.38%，基本持平；归母净利率为48.61%，同比下降2.82个百分点，主要由于税金及附加费用率上升及管理费用率增加。
直销渠道持续发力：上半年直销收入95.04亿元，同比增长84.45%；直销占比提升至22.13%，同比增加9.01个百分点。Q2直销占比进一步提升至25.75%，渠道改革稳步推进。
系列酒表现亮眼：系列酒收入同比增长30.32%，增速显著高于茅台酒（9.39%），显示其在市场拓展和产品结构优化方面的成效。
关联交易平稳可控：上半年关联交易金额同比下降8.50%，且销售比例向集团营销公司集中，预计下半年关联交易金额将控制在30.50亿元以内，保持稳定。
基酒产量稳步增长：2021年上半年基酒产量达5.03万吨，同比增长4.57%；其中茅台酒基酒产量3.78万吨，系列酒基酒产量1.25万吨，均实现平稳增长。
盈利预测与估值：预计2021-2023年收入增速分别为13%、18%、13%，净利润增速分别为16%、25%、18%。EPS分别为43.12、53.90、63.61元。当前估值已回调至30倍左右，具备配置价值。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	97993	110732	130664	147650
收入同比（%）	10.29%	13%	18%	13%
归属母公司净利润（百万元）	46697	54169	67711	77867
净利润同比（%）	13.33%	16%	25%	18%
每股收益（元）	37.17	43.12	53.90	63.61
P/E	45.17	38.94	31.15	26.40

行业评级：
- 看好：行业整体回报高于市场5%以上；
- 中性：行业整体回报介于市场-5%与5%之间；
- 看淡：行业整体回报低于市场5%以下。
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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