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贵州茅台（600519）三季报点评总结

核心内容

贵州茅台（600519）在2021年三季报中展现了稳健的收入与利润增长，同时推进了渠道改革，直销比例持续提升。公司目标价为2500元，当前股价为1901.0元，属于食品饮料行业中的饮料制造子行业。

主要观点

• 收入与利润增长：2021年前三季度，公司总营收达到770.53亿元，同比增长10.7%；归母净利润为372.66亿元，同比增长10.2%。第三季度营收同比增长9.86%，归母净利润同比增长12.4%，显示出良好的经营态势。
• 产品结构变化：茅台酒收入同比增长8.1%，系列酒收入同比增长36.3%，系列酒占比持续上升，成为增长的重要驱动力。
• 渠道改革成效显著：直销渠道营收同比增长57.9%，占比提升至茅台酒销售的23.5%（较上半年提升7.8%），显示公司正在向更直接的销售模式转型。经销商数量有所调整，新增系列酒经销商62家，退出茅台酒经销商13家。
• 经营质量良好：第三季度销售收现同比增长17.1%，经营净现金流同比增长20.36%，表明公司现金流状况良好。合同负债及其他流动负债环比略有下降，应收账款及应收票据大幅减少，反映公司应收账款管理能力提升。
• 毛利率与净利率变化：前三季度毛利率为91.2%（同比下降0.1个百分点），净利率为48.4%（同比下降0.3个百分点）。但Q3净利率有所回升，达到47.9%，主要受益于税金比例下降。

关键信息

财务数据概览

预测与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年收入增速分别为12%、18%、13%，净利润增速分别为14%、25%、18%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价2500元，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 若未来出厂价或综合销售价格提升不及预期，可能影响盈利预测和EPS表现。

事件背景与战略方向

• 公司在2021年9月的股东大会上提出以高质量发展为方向进行改革，包括营销体制和价格体系改革。
• 价格体系改革将以市场为原则，提升茅台酒的商品属性。
• 在中秋及国庆期间，公司通过精准投放、销售和管控，有效抑制了价格炒作。
• 中长期来看，销量增量主要来源于直销和KA直供、电商等类直营渠道，直销比例及平均吨酒价格将逐步提升，预计未来5年实现量价齐升。

联系信息

• 证券分析师：
  • 黄付生：电话010-88695133，邮箱huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517030002
  • 蔡雪昱：电话010-88695135，邮箱caixy@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517050002
• 研究助理：申文雯，电话010-88695119，邮箱shenww@tpyzq.com，登记编号S1190121050022
• 销售团队：
  • 全国销售总监：王均丽，手机13910596682，邮箱wangjl@tpyzq.com
  • 华北销售总监：成小勇，手机18519233712，邮箱chengxy@tpyzq.com
  • 华北销售：孟超、韦珂嘉、刘莹、董英杰
  • 华东销售总监：陈辉弥，手机13564966111，邮箱chenhm@tpyzq.com
  • 华东销售副总监：梁金萍、秦娟娟
  • 华东销售总助：杨晶
  • 华东销售：王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
  • 华南销售总监：张茜萍，手机13923766888，邮箱zhangqp@tpyzq.com
  • 华南销售副总监：查方龙
  • 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯、李艳文

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