20141222-华泰证券-有色金属_重识电解铝-迎接风雨的洗礼_16页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告分析了中国电解铝行业在2014年底至2015年初的行业状况，指出行业正面临加速出清的阶段，主要驱动因素包括铝价低迷、氧化铝价格上涨、政策补贴的减弱以及信贷紧缩。报告认为，随着氧化铝价格的上涨，电解铝企业的成本端压力将显著增加，最终导致行业洗牌，部分企业将被迫退出市场。

主要观点

• 行业现状：国内电解铝企业普遍处于亏损状态，行业逐渐接近加速出清的临界点。
• 政策保护失效：地方政府对电解铝行业的三方面保护（直接财政补贴、优惠电价补贴、隐性信贷担保）均出现显著下滑，难以维持企业正常运营。
• 成本端变化：氧化铝价格上涨是压垮电解铝企业的最后一根稻草，预计在年末至明年年初带来首次冲击，明年下半年则可能引发第二次冲击。
• 信贷紧缩影响：中央对落后产能的信贷政策已基本封堵电解铝企业新增贷款渠道，加剧企业停产节奏。
• 重点推荐公司：具备上游资源和产能优势的中国铝业、云铝股份和南山铝业有望受益于行业出清和原料价格上涨，因此被重点推荐。

关键信息

行业出清趋势

• 铝价低迷导致企业持续亏损。
• 氧化铝价格上涨将对成本端造成显著冲击，预计带来两次关键变化。
• 政策保护空间有限，地方政府已无力提供有效支持。
• 信贷紧缩将迫使部分企业提前退出市场。

原料成本变化

• 氧化铝价格上涨：由于印尼实施铝土矿出口禁令，国内氧化铝供应趋紧，价格逐步上涨。
• 长协价转现货价：预计明年年初，部分电解铝企业将面临氧化铝采购价格从长协价转向现货价的冲击，单位成本上升600元/吨。
• 铝土矿供应紧张：明年下半年，国内铝土矿库存下降至安全线以下，推动氧化铝价格上涨，进一步加剧行业出清。

政策影响

• 信贷政策收紧：央行和银监会出台政策，限制对落后产能的信贷支持，封堵新增贷款渠道。
• 资金季节性紧张：年末银行资金回流，加剧企业现金流压力，可能引发部分企业资金链断裂。

重点推荐公司分析

推荐理由

• 中国铝业：拥有全球领先的铝土矿、氧化铝和电解铝产能，具备资源优势，未来有望通过国企改革提升经营效率和盈利能力。
• 云铝股份：在云南地区拥有丰富的铝土资源和水电优势，氧化铝自给率40%，具备资源及用电成本优势。
• 南山铝业：虽然没有铝土矿资源，但氧化铝自给率高达500%，在原料价格上涨背景下，公司有望享受原料价格上涨带来的利润提升。

风险提示

• 产能出清可能因地方经济和就业压力出现阶段性反复。
• 行业供给仍较冗余，可能压制铝价走势，延缓企业盈利改善。
• 印尼铝土矿出口禁令的超预期变化可能对氧化铝价格产生重大影响。

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越沪深300。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。