深度报告-20210209-兴业证券-电解铝行业深度研究报告_碳中和对电解铝行业影响有多大__30页_2mb

电解铝行业碳排放与投资机会分析

核心内容概览

本报告分析了碳中和政策对电解铝行业的影响，指出火电是碳排放的主要来源，并预测未来水电和再生铝将成为主要受益领域。同时，重点分析了神火股份、云铝股份和顺博合金等企业的发展潜力和成本优势。

主要观点

• 电解铝行业碳排放高：2020年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨，占全社会排放总量的5%。电力排放占每吨电解铝碳排放的64.8%，是最大影响因素。
• 火电成本优势减弱：在碳排放交易价格为50元/吨的假设下，自备电厂成本比水电高763元/吨，随着碳中和政策推进，火电占比或将下降。
• 水电成本优势凸显：我国水电生产电解铝占比仅为10%，远低于全球25%的平均水平。未来水电装机新增有限，现有水电铝产能将更具成本优势。
• 再生铝成为碳中和下的赢家：再生铝的碳排放仅为电解铝的2.1%，且生产流程相对简化，具备环保和经济效益双重优势，未来增长潜力大。
• 政策影响产能布局：内蒙古、贵州、山东等地对电解铝新增产能实施严格限制，预计2022年后新增产能落地将受阻，有效产能或降至4401万吨。
• 受益标的分析：神火股份、云铝股份和顺博合金因具备低成本水电、再生铝产能扩张等优势，被列为审慎增持标的。

关键信息

电解铝行业碳排放现状

• 全球碳排放增长：2005-2019年全球电解铝碳排放增长89.55%。
• 我国碳排放情况：2020年我国电解铝产量3712.4万吨，碳排放量占全社会排放总量的5%。
• 电力排放占比：每吨电解铝平均碳排放构成中，电力排放占64.8%，是主要来源。
• 火电与水电碳排放差异：使用火电生产一吨电解铝排放11.2吨CO₂，而水电几乎为零。

碳中和对电解铝行业的影响

• 碳排放费与政策监管：自备电厂成本优势减弱，预计未来电力成本将逐步上升。
• 内蒙古政策影响：取消电力补贴，2022年及以后新增产能落地可能受限，预计新增产能约97万吨难有利润空间。
• 其他地区政策趋同：贵州、山东等地对电解铝新增产能实施限制，有效产能或仅剩4401万吨。

水电铝成本优势

• 水电占比低：我国水电生产电解铝占比仅为10%，远低于全球平均。
• 小水电关停：2022年前将关闭超7000座小水电站，水电新增受限。
• 水电成本优势：水电生产电解铝成本优势显著，预计未来将更突出。

再生铝产业前景

• 碳排放低：再生铝碳排放仅为电解铝的2.1%，是碳中和下的主要受益行业。
• 生产流程简化：再生铝生产流程较电解铝简化，具备环保和经济效益。
• 政策支持：再生铝行业受到国家政策鼓励，未来有望成为主流。

相关受益标的分析

神火股份

• 核心业务：煤炭与电解铝，其中电解铝产能为119万吨（新疆80万吨，云南90万吨）。
• 成本优势：新疆神火电力成本处于行业第一梯队，云南神火享受水电优惠电价，且地理位置优越，运输成本更低。
• 税收优惠：云南神火享受“两免三减半”税收优惠，成本优势显著。
• 成本测算：云南神火较新疆神火吨铝成本优势约800元。

云铝股份

• 一体化水电铝龙头：2023年预计电解铝产能达420万吨，均为水电铝。
• 成本优势：电力成本有望从0.336元/度降至0.3元/度，单吨成本降低475元。
• 产能增长：2020-2023年电解铝产能高增长，预计2023年氧化铝产能达300万吨。

顺博合金

• 主营再生铝合金锭：2019年产能达40.27万吨，国内排名第四。
• 扩产计划：拟募资3.85亿元用于建设年产20万吨铝合金锭的湖北襄阳基地。
• 预期收益：扩产后预计年新增营收198,221.71万元，新增净利润7,352.73万元，增厚每股收益0.17元。

风险提示

• 铝价快速回落：可能影响企业盈利能力。
• 宏观政策风险：碳中和政策可能导致行业成本上升。
• 美元走强：可能影响进口原材料成本，增加企业负担。

结论

在碳中和政策推动下，电解铝行业将面临更严格的碳排放控制和成本管理压力。水电和再生铝将成为行业发展的主要方向，而具备低成本水电产能和再生铝产能的企业将更受益。神火股份、云铝股份和顺博合金因其在水电铝和再生铝领域的布局和成本优势，被列为审慎增持标的。