20181028-东吴证券-中顺洁柔-002511.SZ-Q3表现优于同行_产品创新_渠道深耕_市场份额持续提升_5页_1mb

中顺洁柔Q3表现总结

核心内容

中顺洁柔在2018年第三季度展现出优于同行的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现增长，且市场份额持续提升。公司通过产品创新和渠道深耕，保持收入增长的活力，尽管受到浆价上涨和汇率波动的影响，毛利率略有承压，但整体表现仍优于竞争对手。

主要观点

• 业绩表现优于同行：2018年第三季度，公司实现营收14.95亿元，同比增长21.65%；归母净利润1.13亿元，同比增长25.31%；扣非净利润0.97亿元，同比增长13.68%。对比维达同期1.4%的收入增速，中顺洁柔表现更为突出。
• 产品创新与提价策略：公司通过产品提价和优化产品结构（如推广高毛利产品Face/Lotion/自然木）有效对冲了成本上涨的影响。预计Q3提价贡献约10%的销售增长。
• 渠道下沉与市场拓展：公司积极拓展空白市场，增加电商销售投入，预计销量增速贡献12%的收入增长。截至2017年，公司产品仅覆盖全国1200多个县市，仍有较大的发展空间。
• 新品发布：2018年7月，公司推出高毛利新品“新棉初白”，卡位个人护理优质赛道，进一步丰富了产品矩阵。
• 财务指标表现：公司前三季度的毛利率为35.28%，同比略有下滑；期间费用率25.54%，同比下降0.88个百分点。销售净利率7.67%，同比提升0.31个百分点。
• 经营性现金流改善：尽管前三季度经营性现金流净额为-0.42亿元，但Q3环比改善明显，预计随着纸浆价格下降，现金流压力将逐步缓解。
• 产能扩张：公司湖北基地一期新增产能10万吨，四川基地预计2019年下半年投产，新增5万吨产能，为未来增长奠定基础。

关键信息

盈利预测

市场数据

基础数据

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 新产品拓展不及预期

财务分析

财务预测表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资评级

• 投资建议：买入（维持）
• 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上

估值与市场表现

• 当前股价：7.36元
• PE估值：2018年为22.43倍，2019年为17.62倍，2020年为13.91倍
• 市场趋势：公司股价走势显示一定波动，但整体维持在合理区间内

总结

中顺洁柔在2018年第三季度表现出色，收入和利润均实现增长，市场份额持续扩大。公司通过产品创新和渠道下沉策略有效应对成本压力，维持了较高的增长势头。尽管面临原材料价格上涨和汇率波动的影响，公司仍保持良好的运营效率和现金流管理能力。未来随着产能扩张和新产品的推出，公司有望进一步巩固市场地位，实现持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。