20171030-浙商证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔三季度报点评报告_收入快速增长_产能有序投放__4页_702kb

中顺洁柔(002511) 2017年三季度报点评总结

核心内容概述

中顺洁柔在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现显著提升，同时通过渠道变革、产能扩张及员工激励计划，进一步释放成长潜力，展现出良好的发展态势。

主要观点

1. 收入快速增长，业绩表现超预期

• 2017年前三季度公司实现总收入33.5亿元，同比增长22.3%。
• 第三季度单季收入12.29亿元，同比增长26.77%。
• 归母净利润2.47亿元，同比增长36.15%；扣非净利润2.3亿元，同比增长31.87%。
• 公司预计2017年全年归母净利润将达3.12亿至3.65亿元，同比增长20%至40%。

2. 渠道变革提升市场渗透

• 自2015年起持续推进营销网络建设，经销商数量增长显著，截至9月底已达1700个，较年初增长700个。
• 重点拓展华中、华东、华北等薄弱区域，实现渠道下沉至县、镇，提升销售效率和规模。

3. 原材料成本上升影响毛利率

• 第三季度毛利率为35.08%，较第一季度下降1.32个百分点。
• 木浆等原材料价格上涨导致短期毛利承压，但预计海外产能将在2018年加速投放，未来浆价有望下降，毛利率有望回升。

4. 员工持股计划激发团队活力

• 员工持股计划覆盖董事、监事、高管及核心人员，有助于增强团队凝聚力和经营效率，提升公司长期发展动力。

5. 新增产能有序投放，布局全国

• 2017年新增14.5万吨产能（云浮12万吨、唐山2.5万吨）。
• 湖北20万吨产能预计于2018年投放，2018年底将形成85万吨有效产能，最终目标是实现百万吨级有效产能，形成全国性布局。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

营收与利润增长趋势

• 营业收入：2017年同比增长22.31%，预计2018年和2019年分别增长20.97%和20.32%。
• 净利润：2017年同比增长38.5%，预计2018年和2019年分别增长39.56%和39.98%。
• 每股收益：从0.34元增长至0.95元，增长幅度较大。

估值与盈利指标

投资建议

• 投资评级：买入
• 评级依据：公司业绩表现良好，渠道下沉策略有效，产能扩张顺利，未来盈利空间广阔，估值逐步下降，具备较强成长性和投资价值。

公司简介

中顺洁柔主要从事生活用纸生产与销售，拥有七大生产基地（广东中山、江门、云浮、成都、嘉兴、孝感、唐山），产品覆盖生活用纸领域，品牌包括“洁柔”和“太阳”，销售网络覆盖华南、华东、华西、华北、华中及港澳地区。

风险提示

• 原材料价格波动可能对毛利率产生一定影响。
• 市场竞争加剧可能对销售带来压力。
• 产能扩张可能带来一定的财务负担及管理挑战。