20181029-天风证券-中顺洁柔-002511.SZ-三季度短期成本端承压_渠道产能扩张助推内生性增长_4页_1mb

中顺洁柔（002511）总结

核心内容

中顺洁柔在2018年前三季度实现了收入和利润的双增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过产品创新和渠道优化，有效推动了内生性增长，同时在成本控制和产能扩张方面也取得了积极进展。

主要观点

• 收入与利润增长：公司2018年1-3季度实现收入40.81亿元，同比增长21.7%；归母净利润为3.13亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润为2.87亿元，同比增长24.3%。预计2018年全年归母净利润为4.01-4.54亿元，同比增长15%-30%。
• 毛利率波动：虽然三季度毛利率同比下滑1.9个百分点，但公司通过前期低价围浆储备原材料，对成本起到平滑作用，从而缓解了人民币贬值带来的压力。
• 费用管控优化：公司期间费用率同比下降0.89个百分点，主要得益于费用化研发支出的单独列示和整体费用管理的优化。三季度净利率为7.7%，同比上升0.3个百分点。
• 现金流逐步恢复：尽管前两个季度经营活动现金流为负，但三季度实现净流入2.63亿元，现金流逐步恢复常态。
• 渠道与产能扩张：公司持续优化渠道布局，拓展经销商网络，覆盖全国1200个城市。同时，全国性产能布局逐步推进，预计未来每年新增10万吨产能，总产能有望达到120万吨。

关键信息

财务数据

• 收入：2016-2018年营业收入分别为3809.35亿元、4638.35亿元、5677.81亿元，增长率分别为28.74%、21.76%、22.41%。
• 净利润：2016-2018年净利润分别为260.42亿元、349.07亿元、448.29亿元，增长率分别为195.27%、34.04%、28.43%。
• 盈利预测：公司预计2018-2019年归母净利润分别为4.48亿元和5.73亿元，同比增长28.43%和27.76%。
• 估值：当前股价7.4元，对应PE为21倍，2019年PE为17倍。公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

财务比率

• 毛利率：2016-2018年分别为35.92%、34.92%、35.97%，整体保持稳定。
• 净利率：2016-2018年分别为6.84%、7.53%、7.90%，持续提升。
• ROE：2016-2018年分别为9.66%、11.47%、11.29%，盈利能力增强。
• 资产负债率：2016-2018年分别为40.25%、47.44%、34.34%，财务结构优化。
• 流动比率：2016-2018年分别为2.15、1.17、2.31，短期偿债能力增强。

产品与渠道

• 产品创新：2018年推出棉花柔巾，继续引领高端生活用纸潮流。
• 渠道布局：公司加大经销商网点开拓，重点卖场转为直营，电商和商销持续开发，推进渠道下沉。
• 产能扩张：2017年新增14.5万吨产能，总产能达65万吨；2018年新增10万吨产能，未来有望达到120万吨。

风险提示

• 原材料价格波动可能对公司成本产生影响。
• 新品销售及市场接受度存在不确定性。
• 市场竞争加剧可能影响公司市场份额。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但当前股价对应PE为21倍，显示公司具备较高成长性。

公司概况

• 股本结构：2018年A股总股本为1,286.69百万股，流通A股股本为1,257.49百万股。
• 市值：2018年A股总市值为9,470.06百万元，流通A股市值为9,255.09百万元。
• 每股指标：2018年每股收益为0.35元，每股经营现金流为0.52元，每股净资产为3.09元。

分析师声明

本报告由分析师范张翔撰写，内容基于可靠公开资料，不构成投资建议，仅供参考。