20181028-招商证券-中顺洁柔-002511.SZ-业绩符合预期_Q3经营整体稳健_5页_715kb

报告摘要

中顺洁柔（002511.SZ）在2018年三季报中表现稳健，业绩符合预期，未来增长潜力明确。公司当前股价为7.36元，目标估值未明确，但整体估值处于合理区间。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的盈利能力和增长前景。

业绩表现稳健：
2018年前三季度公司实现营收40.81亿元，同比增长21.74%；归母净利润3.13亿元，同比增长26.85%。预计全年净利润增长15%~30%，显示公司盈利能力持续增强。
渠道与产品双轮驱动：
公司持续开拓线上、线下渠道，电商渠道增速领先，收入占比超过20%；GT、KA渠道稳步增长。同时，通过产品结构优化和高端新品开发，提升整体盈利水平。
成本压力与应对措施：
Q3毛利率同比下降1.9pct，主要受人民币贬值和浆价高位影响。公司通过套期保值等工具降低汇率波动对利润的影响，未来成本压力有望缓解。
财务健康状况良好：
公司资产负债率保持在41.4%左右，财务结构稳健。每股净资产为2.5元，净利率稳定在7.5%~7.8%之间，显示公司运营效率较高。
盈利预期明确：
预计2018~2020年净利润分别为4.41亿元、5.36亿元、6.46亿元，同比增长率分别为26%、22%、20%。当前股价对应的18、19年PE分别为21x和18x，估值合理。
投资评级与分析师背景：
维持“强烈推荐-A”评级，分析师团队具备丰富的行业研究经验，曾多次获得业内奖项。

年份	营收（百万元）	同比增长	营业利润（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	PE	PB
2016	3809	29%	324	225%	260	195%	14.3	1.4
2017	4638	22%	414	28%	349	34%	16.0	1.8
2018E	5670	22%	526	27%	441	26%	21.5	2.8
2019E	6846	21%	641	22%	536	22%	17.7	2.5
2020E	8182	20%	774	21%	646	20%	14.7	2.2

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	29%	22%	22%	21%	20%
营业利润增长率	225%	28%	27%	22%	21%
净利润增长率	195%	34%	26%	22%	20%
毛利率	35.9%	34.9%	35.2%	35.3%	35.4%
净利率	6.8%	7.5%	7.8%	7.8%	7.9%
ROE	9.7%	11.5%	12.9%	13.9%	14.8%
ROIC	10.9%	8.4%	10.7%	10.6%	11.7%
资产负债率	40.2%	47.4%	43.5%	47.1%	45.3%
流动比率	2.2	1.2	1.1	1.1	1.2
速动比率	1.7	1.0	0.9	0.8	0.9
资产周转率	0.8	0.8	0.9	0.9	1.0
存货周转率	4.2	6.2	6.1	6.1	6.1
应收账款周转率	7.8	8.1	8.7	8.8	8.7
应付账款周转率	7.7	6.7	5.7	5.6	5.6

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均
- B：长期竞争力与行业平均一致
- C：长期竞争力低于行业平均
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准