医药行业2021年投资策略：“双循环”背景下，“创新升级+进口替代”引领医药大时代-20201105-西南证券-189页_9mb

医药行业2021年投资策略总结

核心内容概述

2020年医药行业在“双循环”背景下表现突出，成为全行业涨幅第四的板块。主要受益于疫情和流动性宽松的双重因素，医疗器械、CXO、疫苗、药店等子行业涨幅显著。行业估值中枢上移，溢价率处于过去十年的中位数以上，显示市场对医药行业的长期看好。2021年医药行业投资主线将聚焦于“创新升级+进口替代”，并受益于政策、资本和产业的多重推动。

主要观点

1. 2020年医药行业表现回顾

• 行业整体表现：申万医药指数上涨48.2%，跑赢沪深300指数约32.5个百分点，涨幅居行业第四。
• 子行业表现：医疗器械、药店、医疗服务、生物制品涨幅靠前，分别为+87%、+80%、+76.4%、+72.4%。
• 个股表现：约15%的个股股价翻倍，19只股票跑赢医药指数100个百分点。
• 持仓情况：公募和外资持续增持医药核心资产，2020年Q2医药持仓占比达到17.2%、4%。
• 估值变化：医药行业PE从年初35倍提升至10月底47倍，相对大盘溢价率处于过去十年中位数以上。

2. 2021年医药行业投资逻辑

创新升级

• 产品升级：创新药及产业链、创新疫苗、创新检测成为重点。
  • 创新药及产业链：恒瑞医药、长春高新、中国生物制药、君实生物、药明康德、凯莱英等。
  • 创新疫苗：康泰生物、智飞生物、华兰生物、康希诺等。
  • 创新检测：迈瑞医疗、安图生物、新产业、金域医学、华大基因等。
• 消费升级：血制品（华兰生物、双林生物、卫光生物、天坛生物、博雅生物）、医疗服务（通策医疗、美年健康、爱尔眼科）、消费中药（片仔癀、云南白药、同仁堂）等板块受益于消费升级。
• 模式升级：零售药店（大参林、一心堂、老百姓、益丰药房）积极布局互联网医疗，提升行业效率和盈利能力。

进口替代

• 医疗器械：随着全国集采和各省试点的推进，国产器械有望加速替代进口，重点推荐：化学发光（迈瑞医疗、安图生物、新产业）、消费性器械（欧普康视、伟思医疗、鱼跃医疗）、TAVR（佰仁医疗）、外周介入（心脉医疗）等。
• 耗材集采品种：如眼科（爱博医疗）、内镜诊疗（南微医学）、骨科（凯利泰、大博医疗、三友医疗）、肾科（健帆生物、三鑫医疗）、心血管（乐普医疗、微创医疗）、吻合器（天臣医疗）等。

外循环

• 疫情相关物资出口：华大基因、振德医疗、英科医疗、东方生物等企业受益于海外疫情。
• 特色原料药出口：华海药业、普洛药业、仙琚制药、富祥股份等受益于全球原料药产能向亚太转移。
• 制剂出口：海普瑞、健友股份、普利制药等分享全球市场。

关键信息

• 行业增长驱动：人口老龄化和慢病患病率提升是医药行业长期增长的核心驱动力，预计2027年65岁及以上人口占比将超过30%。
• 政策推动：三医联动政策（医药、医保、医疗）推动行业创新加速，医保“腾笼换鸟”倒逼药企加速转型。
• 资本支持：科创板为医药生物企业提供了丰富的融资渠道，创新药械企业受益显著。
• 估值水平：医药行业估值中枢上移，当前PE为47倍，相对大盘溢价率处于历史较高水平。

2021年投资组合推荐

稳健组合

• 药明康德（603259）
• 迈瑞医疗（300760）
• 康泰生物（300601）
• 通策医疗（600763）
• 恒瑞医药（600276）
• 长春高新（000661）
• 凯莱英（002821）
• 大参林（603233）
• 华兰生物（002007）
• 健帆生物（300529）

弹性组合

• 我武生物（300357）
• 康辰药业（603590）
• 美年健康（002044）
• 双林生物（000403）
• 智飞生物（300122）
• 金域医学（603882）
• 一心堂（002727）
• 凯利泰（300326）
• 康龙化成（300759）
• 药石科技（300725）

科创板组合

• 博瑞医药（688166）
• 南微医学（688029）
• 美迪西（688202）
• 伟思医疗（688580）
• 天臣医疗（688013）

风险提示

• 药品降价预期风险
• 医改政策执行进度低于预期风险
• 研发失败的风险