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横亘两万的山谷：电解铝市场分析总结

核心内容

近期，国内电解铝市场经历显著波动，沪铝主力合约在跌破20000元/吨后一度下探至19200元/吨。煤、铝价格均回吐近两个月涨幅，走势趋于收敛。发改委保供稳价政策取得阶段性成果，煤炭板块风险基本释放，但电解铝行业面临电价上涨、成本支撑不足等多重压力。

主要观点

1. 电价上涨对电解铝行业影响显著

• 云南电价政策调整：自2021年9月1日起，电解铝企业用电价格通过电力市场化交易形成，且自2022年1月1日起，电价标准按照国家发改委通知执行，0.25元/度的绿色水电价格不再适用，新电价预计为0.4-0.5元/度。
• 用电成本差异：使用自备电的铝厂如河南伊电集团，用电成本高达1元/度，而需要外购电的铝厂则在政策调整中处于不利地位。
• 铝厂减产：由于成本压力，河南、贵州、山西等地的铝厂相继减产，导致氧化铝需求减弱，氧化铝价格高位松动。

2. 库存与利润情况

• 铝社会库存：截至11月2日，铝社会库存达到100万吨，国储局抛储可能性降低，短期累库步伐放缓。
• 铝厂利润：电解铝行业加权平均现金利润约为1000元/吨，进一步受到挤压，部分铝厂已出现亏损。
• 铝材出口表现：2021年9月，未锻轧铝及铝材出口量为49.2万吨，1-9月累计出口406.73万吨，同比增长14.3%，显示海外需求有所回暖。

3. 沪伦比值变化与进口情况

• 沪伦比值下行：沪伦比值快速下行至1.16附近，进口窗口关闭，进口亏损超过1000元/吨。
• 进口量减少：2021年9月，电解铝进口9.6万吨，环比下滑9%，同比下降44%，1-9月累计进口112.46万吨，同比增长46%。
• 进口利润：当前进口仍有利润，吸引海外氧化铝流入，但铝价回调后，进口窗口关闭。

4. 下游需求与市场预期

• 铝加工企业开工率：龙头铝加工企业周度开工率回升0.3%至64.1%，部分企业因月底交货紧张而加大生产力度。
• 下游观望情绪：尽管开工率小幅回升，但下游仍因高波动的铝价保持观望，若后续铝价企稳，企业有补库需求。
• 铝棒库存去化：铝棒库存从高位下降至16万吨附近，加工费波动较大，无锡、佛山地区加工费一度升至1000元/吨，随后回落至500-580元/吨。

关键信息

• 政策影响：发改委保供稳价政策有效缓解了煤炭价格压力，但电解铝电价政策调整对行业造成显著冲击。
• 市场供需：电解铝行业呈现减产趋势，氧化铝需求减弱，价格松动，但进口仍有一定利润空间。
• 库存变化：铝社会库存突破100万吨，短期累库放缓，但铝材出口表现尚可，显示海外需求相对稳定。
• 比值与套利：沪伦比值下行至低点，市场参与反套者众多，比值有一定修复，但进口窗口关闭。

风险提示

1. 需求大幅不及预期
2. 铝厂提前复产
3. 煤炭调控升级

市场展望

短期内，电解铝市场将维持震荡运行，铝价企稳后下游采购逐步恢复。海外方面，伦铝库存下降，与国内形成对比，但海外减产预期落空，消费表现尚可。随着能效双控和冬奥会环保政策的发酵，国内供应端或进一步收紧，但需关注铝价是否能有效企稳以支撑下游需求。