20190908-天风证券-建筑装饰行业专题研究：设计行业半年报汇总点评-新签订单增速下滑，业绩增速放缓，基建设计有望回暖_15页_823kb

建筑装饰行业半年报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年建筑装饰行业及设计业务的表现，涵盖28家建筑企业，包括5家建筑央企、2家地方国企及6家装饰板块公司。报告重点分析了新签订单、营收、毛利率、费用率、减值损失、净利率及资产负债率等关键财务指标，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 新签订单增速普遍下滑，未来趋势需观察

• 2019H1设计行业新签订单总额为611.24亿元，同比下降11.61%。
• 行业全年新签订单增速通常低于上半年增速，预计2019年整体增速将进一步下行。
• 装饰板块中，东易日盛和金螳螂新签订单增速较快（分别增长46.41%和30.13%），主要得益于商业模式创新和EPC项目承接。
• 建筑央企中，中国交建、中国化学、中国建筑等部分公司保持稳定增长，而中国铁建、中国中铁等因铁路和城市轨道交通项目招标减少，订单增速大幅下滑。

2. 营收增速普遍放缓，房建设计增速高于基建设计

• 2019H1设计行业营收增速为11.27%，同比下降6.87个百分点。
• 房建设计公司整体营收增速为22.19%，高于基建设计公司的8.24%。
• 装饰板块公司中，金螳螂营收增速提升25.37个百分点，其余公司均出现不同程度的下降。
• 设计板块公司中，合诚股份、设研院、建研院等营收增速较快，而杭州园林、弘高创意等出现大幅下滑。

3. 整体毛利率有所提升，EPC业务毛利率有望提高

• 2019H1设计行业整体毛利率为31.76%，同比上升1.21个百分点。
• 装饰板块公司设计业务毛利率领先，如亚泰国际、东易日盛分别达53.31%、51.39%。
• EPC业务毛利率有提升空间，部分公司如杭州园林、华建集团已出现毛利率增长，预计随着管理成熟，EPC业务毛利率将逐步改善。
• 建筑央企和地方国企毛利率相对较低，或因管理体制差异。

4. 期间费用率上升，研发费用率显著提高

• 2019H1设计行业期间费用率为16.9%，同比上升1.5个百分点。
• 研发费用率同比上升1.18个百分点，显示出行业对研发创新的重视。
• 勘设股份、杭州园林、启迪设计、设研院等公司研发费用率增长显著，分别上升3.97、2.75、2.20、2.07个百分点。
• 销售费用率整体下降，管理费用率部分公司上升，财务费用率略有提升。

5. 减值损失改善，净利率保持稳定

• 2019H1设计行业资产减值损失/收入为2.95%，同比下降0.19个百分点，显示应收账款回收改善。
• 净利率与2018H1持平，为10.60%。
• 苏交科、山鼎设计、合诚股份、杭州园林净利率提升显著，而建科院、设研院净利率下降，主要受毛利率下降影响。

6. 资产负债率上升，部分公司接近央企水平

• 2019H1设计行业资产负债率为51.84%，同比上升0.88个百分点。
• 杭州园林、设研院资产负债率上升较多，或因推进EPC业务。
• 部分公司如华建集团、苏交科、中设集团资产负债率已超60%，加杠杆空间受限。

关键信息汇总

新签订单情况

• 2019H1新签订单总额611.24亿元，同比下降11.61%。
• 装饰板块公司订单增速较快，房建设计公司订单增速优于基建设计公司。

营收情况

• 2019H1设计行业营收增速为11.27%，同比下降6.87个百分点。
• 房建设计公司营收增速高于基建设计公司，装饰板块公司中金螳螂表现较好。

毛利率情况

• 2019H1设计行业整体毛利率为31.76%，同比上升1.21个百分点。
• 装饰板块公司毛利率领先，EPC业务毛利率有提升空间。

费用率情况

• 期间费用率上升1.5个百分点，研发费用率显著增长。
• 销售费用率下降，管理费用率部分上升，财务费用率略有提升。

净利率情况

• 净利率保持10.60%，与2018H1持平。
• 部分公司净利率提升，但也有公司出现大幅下降。

资产负债率情况

• 行业资产负债率51.84%，部分公司接近央企水平。
• 部分公司因EPC业务推进，资产负债率上升较多。

投资建议

• EPC业务毛利率有望持续改善，龙头企业通过加强资本运作和资源管理，有望实现中高速经营目标。
• 基建设计公司受益于政策积极转向和融资环境改善，有望迎来业绩回暖。
• 维持“强于大市”评级，但需关注行业新签订单增速下滑和部分公司资产负债率过高等风险。

风险提示

• 固定资产投资增速下行：可能影响设计行业整体业绩。
• 基建政策不及预期：可能制约基建设计公司增长潜力。