20191108-天风证券-建筑装饰行业专题研究：行业营收增速放缓，净利率有所下降，关注龙头表现设计行业三季报汇总分析_14页_568kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年前三季度建筑装饰设计行业的财务表现、行业趋势及投资建议。整体来看，行业营收增速放缓，毛利率有所提升，但净利率下降，经营性现金流有所改善，行业集中度提升，EPC业务发展可能对整体毛利率产生负面影响。

主要观点

• 营收增速放缓：2019年前三季度设计行业营收增速为2.76%，同比下降26.26个百分点，行业整体收入增速下行。
• 毛利率提升：2019年前三季度设计板块毛利率为32.8%，较2018年同期上升1.7个百分点，主要受益于行业竞争格局改善和成本控制能力提升。
• 净利率下降：净利率为11.0%，同比下降0.4个百分点，主因研发费用增加。
• 现金流改善：经营性现金流净额为-1807.27亿元，相比2018年前三季度少流出594.5亿元，行业整体现金流情况有所好转。
• 行业集中度提升：设计行业集中度持续提升，非龙头公司获取订单难度增加，需加强业务拓展与核心竞争力提升。
• EPC业务影响：EPC业务毛利率低于设计业务，未来占比提升可能拖累整体毛利率。
• 投资建议：维持对设计子行业“强于大市”评级，关注区域性投资机会及四季度专项债带来的基建投资回暖。

关键信息

1. 营收情况

• 2019年前三季度设计行业营收增速为2.76%，同比下降26.26个百分点。
• 营收增速上升的公司：勘设股份、设研院、建研院。
• 营收增速下降的公司：杭州园林、中设集团、设计总院等。
• 杭州园林：营收增速仍为行业首位，但同比大幅下降。

2. 毛利率变化

• 2019年前三季度设计板块毛利率为32.8%，同比上升1.7个百分点。
• 毛利率提升的公司：苏交科、勘设股份、中设集团、中设股份、中衡设计。
• 毛利率下降的公司：建科院、合诚股份、设研院、建研院、启迪设计、设计总院。
• 建科院：毛利率下降主要因建筑设计业务结算不畅和咨询业务波动。

3. 期间费用率变化

• 2019年前三季度期间费用率为17.29%，同比上升1.27个百分点，主因研发投入增加。
• 研发费用率显著提升：设计行业研发费用率升至4.15%，其中建科院、勘设股份、杭州园林提升最多。
• 销售费用率下降：整体销售费用率下降0.08个百分点，部分公司如建研院、启迪设计、杰恩设计下降明显。
• 管理费用率上升：整体管理费用率上升0.11个百分点，设研院、苏交科、中衡设计等公司上升明显。

4. 减值损失与净利率

• 2019年前三季度设计行业资产+信用减值损失/收入为3.26%，同比下降0.2个百分点。
• 净利率下降：行业净利率为11.0%，同比下降0.4个百分点。
• 归母净利润增速：行业归母净利润增速为6.5%，同比下降22.3个百分点，部分公司如建科院、设计总院下滑明显。

5. 资产负债率与现金流

• 资产负债率稳定：设计行业资产负债率为52.00%，与2018年同期基本持平。
• 经营性现金流改善：经营性现金流净额为-1807.27亿元，相比2018年前三季度流出减少。
• 收现比提升：设计行业收现比为0.8521，同比上升0.5个百分点。
• 付现比下降：设计行业付现比为0.6135，同比下降1.6个百分点。

行业趋势与展望

• 营收增速可能延续下行：受设计订单增速放缓影响，全年营收增速或难以回升。
• EPC业务增长：部分公司如杭州园林、中衡设计、华建集团大力发展EPC业务，可能影响整体毛利率。
• 行业集中度提升：行业集中度持续提升，竞争格局改善，龙头公司更具可持续增长潜力。
• 专项债带动基建回暖：四季度专项债持续发行，基建投资增速回暖，设计行业或受益。

风险提示

• 固定资产投资增速下行：可能对设计行业造成压力。
• 基建政策落地不及预期：影响行业复苏节奏。

投资建议

• 维持“强于大市”评级：考虑四季度专项债发行带来的基建投资回暖，设计行业整体仍具增长潜力。
• 关注区域性机会：2019年前三季度基建投资增速下滑，公司需关注区域市场机会。
• 提升核心竞争力：非龙头公司需积极拓展新业务、拓宽获客渠道，以应对订单竞争压力。

总结

2019年前三季度设计行业整体呈现营收增速放缓、毛利率提升、净利率下降、现金流改善的趋势。行业集中度提升推动良性竞争，但EPC业务占比增加可能拖累毛利率。尽管面临挑战，设计行业仍有增长潜力，建议关注龙头公司及区域投资机会。