建筑装饰行业：设计行业年报及一季报综述，高增长趋势料将延续-20180513-天风证券-14页-1mb

建筑装饰行业设计板块2017年及2018Q1分析总结

核心内容概述

本报告对2017年及2018年第一季度建筑装饰行业设计板块的财务表现、业务发展及投资前景进行了综合分析，指出行业整体呈现高增长趋势，同时存在毛利率下降、资产负债率变化及现金流改善等关键信息。

主要观点

1. 营收持续高增长

• 2017年设计板块营收增速为34.97%，较2016年提升10.21个百分点。
• 部分公司因并购或上市，营收增长显著：苏交科、中衡设计、中设集团、设研院、杭州园林、杰恩设计、设计总院等公司2017年营收增速均超30%。
• 2018年营收增长预期良好：基于新签合同额增长和公司经营目标，预计设计板块营收增速仍保持高位。

2. 毛利率小幅下滑，但存在提升空间

• 2017年设计板块整体毛利率为32.59%，较2016年下降0.47个百分点，主因是EPC业务占比上升。
• EPC业务毛利率普遍偏低，但随着业务模式成熟和全过程成本控制能力提升，毛利率有望改善。
• 设计业务毛利率有望提升，主要得益于BIM技术的推广、行业集中度提升和龙头公司设计费用率的提升。

3. 期间费用率下降，规模效应显著

• 2017年设计板块期间费用率为16.22%，较2016年下降1.41个百分点。
• 主要公司费用率下降显著：苏交科、中设集团、设研院、华建集团等公司销售费用率和管理费用率均有所下降。
• 财务费用率微升，主要由于苏交科并表子公司导致利息支出增加，但预计未来债务成本将下降。

4. 净利润增长显著，内生增长能力强

• 2017年设计板块归母净利润增速为36.38%，2018Q1为27.70%，延续了2016年以来的增长趋势。
• 部分公司净利润增速突出：勘设股份、设研院、杰恩设计等公司净利率增长最快。
• 内生净利润增长强劲：中设集团、苏交科等龙头公司内生增长表现优异。

5. 资产负债率下降，但未来可能上行

• 2017年设计板块资产负债率下降6.86个百分点，主要由于多家公司上市及华建集团定增。
• 2018年资产负债率可能上行，因EPC业务增加融资需求，且股权融资受限。

6. 现金流状况良好，但存在波动

• 2017年经营性现金流净额同比增长12.28%，苏交科、华建集团表现突出。
• 2018Q1经营性现金流净额由正转负，但与2017年同期基本持平。

关键信息汇总

1. 营收增长情况

• 2017年设计板块营收增速：34.97%
• 2018Q1营收增速：部分公司如杭州园林增长591.55%
• 2018年营收目标：中设集团20%~40%，合诚股份70%~90%，设计总院20%~50%

2. 毛利率变化

• 2017年整体毛利率：32.59%，较2016年下降0.47个百分点
• EPC业务毛利率普遍偏低，如中设集团仅为0.83%
• 设计业务毛利率有望提升，主要由于BIM技术落地及行业竞争格局改善

3. 期间费用率

• 2017年期间费用率：16.22%，较2016年下降1.41个百分点
• 销售费用率：2017年整体下降0.10个百分点
• 管理费用率：2017年整体下降1.33个百分点

4. 净利润增长

• 2017年归母净利润增速：36.38%
• 2018Q1归母净利润增速：27.70%
• 勘设股份、设研院、杰恩设计净利率增长最快，分别同增6.97、2.69、2.61个百分点

5. 资产负债率变化

• 2017年设计板块资产负债率：下降6.86个百分点
• 2018年资产负债率可能上行，因EPC业务融资需求增加和股权融资受限

6. 现金流情况

• 2017年经营性现金流净额：同比增长12.28%
• 2018Q1经营性现金流净额：由正转负，但与2017年同期基本持平

重点标的推荐

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：行业集中度和设计费用率双提升，设计及EPC业务毛利率均存上行空间
• 重点推荐公司：苏交科、中设集团、中衡设计、勘设股份、设研院等估值较低、风险收益比高的设计龙头

风险提示

• 固定资产投资加速下行
• 项目推进不达预期

总结

设计板块在2017年及2018Q1整体呈现高增长态势，营收、净利润增速显著。尽管毛利率因EPC业务占比上升略有下滑，但行业集中度提升、BIM技术落地及设计费用率提升为毛利率增长提供了空间。期间费用率下降主要得益于规模效应，但管理费用和财务费用仍有波动可能。现金流状况良好，但部分公司因EPC业务而面临回款压力。2018年资产负债率可能上行，主要由于EPC业务融资需求增加及股权融资受限。建议重点关注行业龙头，把握高增长机遇。