建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加，设计装饰改善大-20180901-华泰证券-18页-1mb

建筑行业2018年中报总结

核心内容

• 行业整体表现：2018年H1建筑行业营收2.12万亿元，同比增长10.84%，归母净利700亿元，同比增长13.69%。尽管营收增速保持增长，但归母净利增速有所放缓。
• 盈利能力变化：毛利率同比上升0.51pct至11.8%，净利率同比上升0.21pct至3.97%。行业整体盈利能力提升幅度有所下降。
• 现金流情况：18H1经营净现金流继续流出，达2300亿元，但恶化速度较17H1有所减缓。投资性现金流流出1203亿元，与17H1基本持平。筹资现金流净流入2864亿元，同比增速处于较高水平。
• 负债率变化：行业整体资产负债率76.61%，较年初略有上升，但同比下降0.46pct。大基建板块资产负债率下降0.59pct，其余板块略有上升。

主要观点

• 设计板块表现突出：18H1设计板块归母净利同比增速达37.3%，是各子板块中最高的。同时，设计板块毛利率和净利率均有所提升，体现出较高的盈利能力。
• 装饰与化工工程改善显著：装饰与化工工程板块归母净利同比增速提升，而PPP相关的大基建、中小建企和园林板块则出现不同程度的下滑。
• 现金流恶化与融资需求：18H1板块CFO净流出继续扩大，主要受付现成本上升和垫资增加影响。大基建、中小建企和园林板块财务费用率上升明显，反映融资环境趋紧。
• PPP项目影响：PPP相关板块有息负债总额快速增加，资本金支出同比增速较高，导致现金流压力持续。未来改善仍需依赖项目贷落地。
• Q3展望：若政策及融资环境改善，装饰和基建板块归母净利有望提速。推荐基建设计板块（如苏交科、中设集团）和低PB蓝筹（如中国铁建、四川路桥）。

关键信息

• 收入与净利增速：18H1建筑行业收入同比增速高于净利增速，净利增速与营收增速正向剪刀差为2.85pct，较17H1下降7.57pct。
• 细分板块表现：
  • 设计：收入/归母净利同比增速双升，毛利率和净利率均提升。
  • 装饰：归母净利同比增速显著提升，毛利率略有下降但净利率上升。
  • 大基建：资产负债率下降，但财务费用率上升。
  • 园林：资产负债率上升6.15pct至61.4%，现金流压力较大。
• 管理费用与资产减值：管理费用率整体下降，但财务费用率上升，资产减值损失下降，对盈利能力提升起到促进作用。
• 现金流管理：钢结构和化工工程实现CFO净流入，而设计、装饰、大基建等板块CFO净流出增加。
• Q3业绩预告：70家已发布Q3业绩预告的公司中，41家净利润预增中值高于18H1实际增速，其中装饰企业中11家表现较好。

风险提示

• 基建政策与融资改善不及预期：政策利好是否顺利传导至项目层面存在不确定性。
• 行业收入增速提升不及预期：受环保督查、天气等因素影响，收入确认可能受阻。

推荐与关注

• 重点推荐：基建设计板块（苏交科、中设集团）及低PB蓝筹（中国铁建、四川路桥）。
• 关注：房建产业链（如金螳螂、中国建筑）及化学工程龙头（中国化学）。

图表目录

• 图表1：2014H1-2018H1年建筑行业整体营收及同比增长率
• 图表2：2014H1-2018H1年建筑行业整体归母净利润及同比增长率
• 图表3：2015H1-2018H1年CS建筑扣除中建、中铁、中铁建及中交后的收入、归母净利同比增速
• 图表4：2013-2018Q2建筑行业单季度收入/归母净利同比增速
• 图表5：2013-18Q2年建筑行业（除中国建筑）收入/归母净利同比增速
• 图表6：2014H1-2018H1年建筑行业摊薄ROE走势
• 图表7：2014H1-2018H1年建筑行业毛利率和净利率
• 图表8：2014H1-2018H1建筑行业资产负债率
• 图表9：2014H1-2018H1建筑行业三项营运指标
• 图表10：2014H1-2018H1CS建筑中大基建板块与其余板块整体资产负债率变化
• 图表11：2014H1-2018H1建筑行业现金流量净额变动趋势
• 图表12：2014H1-2018H1建筑行业收现比与付现比
• 图表13：2014H1-2018H1建筑行业三项费用率变化
• 图表14：建筑行业期末应收款同比增速及3年以上应收款占比
• 图表15：2014H1-2018H1建筑行业资产减值损失及占收入比重
• 图表16：18H1建筑行业各子板块营收及归母净利同比增速
• 图表17：18H1建筑子板块营收/归母净利同比增速与17H1的差
• 图表18：17H1、18H1设计咨询各子板块营收同比增速
• 图表19：17H1、18H1设计咨询各子板块归母净利同比增速
• 图表20：2017H1,2018H1建筑行业各子板块毛利率
• 图表21：2017H1,2018H1建筑行业各子板块净利率
• 图表22：2018H1相对2017H1建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT）
• 图表23：2017H1,2018H1建筑行业各子板块期间费用率
• 图表24：2017H1,2018H1建筑行业资产减值损失占收入比重
• 图表25：2017H1,2018H1建筑行业各子板块管理费用率
• 图表26：2017H1,2018H1建筑行业各子板块财务费用率
• 图表27：2017H1,2018H1建筑行业各子板块存货周转率
• 图表28：主要子板块当期新增存货占营收的比重
• 图表29：2017H1,2018H1建筑行业各子板块应收账款周转率
• 图表30：2017H1,2018H1建筑行业各子板块总资产周转率
• 图表31：2017H1,2018H1建筑行业各子板块资产负债率
• 图表32：2017H1,2018H1建筑行业各子板块流动比率
• 图表33：各子板块带息债务占负债总和的比例（%）
• 图表34：2017H1,2018H1建筑行业各子板块经营净现金/营业收入
• 图表35：2017H1,2018H1建筑行业各子板块投资净现金/营业收入
• 图表36：主要PPP子板块（CFO净额-投资支付现金）/营收（%）
• 图表37：基建类子板块历史营业收入同比同比增速
• 图表38：基建类子板块历史归母净利润同比同比增速
• 图表39：建筑行业公司18Q3归母净利预告同比增速及全年一致预期归母净利同比增速