20200507-天风证券-建筑装饰行业专题研究_2019年及2020年Q1设计行业财报汇总分析-受益政策加码_行业龙头业绩未来有望快速恢复_14页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年及2020年第一季度建筑装饰设计行业的财务表现及发展趋势，重点探讨了营收增速、毛利率变化、期间费用率、净利率、资产负债率及经营性现金流等关键指标，并结合政策环境与市场趋势提出了投资建议。

主要观点

1. 营收增速放缓，行业有望企稳回升

• 2019年设计行业营收增速为8.7%，较2018年下降14个百分点。
• 2020年Q1营收增速为-14.2%，同比下降22.4个百分点，主要受疫情影响。
• 行业增速放缓原因包括：
  • 基建投资增速放缓（2019年固定资产投资增速为5.4%，同比下降0.5个百分点）。
  • 高基数效应及行业并购业务减少。
• 随着“十四五”重大项目前期规划落地，配合专项债政策及基建投资回暖，预计2020年设计行业营收将继续增长，龙头公司增速或有所提升。

2. 毛利率略有上升，EPC业务影响未来趋势

• 2019年设计行业整体毛利率为32.7%，较2018年上升0.6个百分点。
• 2020年Q1毛利率为29.4%，同比下降1.4个百分点，主因疫情导致业务收入确认减少，人员成本刚性。
• EPC业务毛利率有上升空间，但因其毛利率低于勘察设计业务，未来整体毛利率走势取决于公司对EPC业务的拓展策略。
• 勘察设计业务毛利率预计持续增长，因BIM技术普及及行业集中度提升，客户更倾向于与龙头公司合作。

3. 期间费用率提升，研发投入显著增加

• 2019年期间费用率为16.4%，较2018年上升0.3个百分点，主要因研发费用率增长。
• 2020年Q1期间费用率为20%，较2019年Q1上升2.1个百分点，疫情导致收入减少而费用刚性。
• 研发费用率2019年为4.3%，较2018年上升0.9个百分点，显示行业对创新投入的重视。
• 部分公司如建科院、中设集团、苏交科研发费用率提升较多，反映其对技术发展的重视。

4. 净利率保持平稳，所得税率下降

• 2019年净利率为11%，较2018年上升0.1个百分点，主要得益于研发费用增加带来的税收优惠。
• 2020年Q1净利率为7.9%，同比下降2.3个百分点，主因疫情冲击导致毛利率下降。
• 多数公司享受高新技术企业税收优惠，实际所得税率有所下降。

5. 资产负债率上升，经营性现金流改善

• 2019年资产负债率为54.9%，较2018年上升1.7个百分点，主要因EPC业务扩张。
• 2020年Q1资产负债率为53%，较2019年底下降1.9个百分点，部分公司因现金流改善而减少负债。
• 经营性现金流净额2019年为21.19亿元，较2018年增长10.42亿元，行业整体改善。
• 2020年Q1经营性现金流净额同比显著增长，显示行业在疫情后逐步恢复。

关键信息

• 行业趋势：随着“十四五”规划推进及专项债政策支持，设计行业有望恢复增长。
• 政策影响：国家对基建投资的支持及EPC业务发展将对行业产生深远影响。
• 公司表现：
  • 营收增速：2019年5家公司营收增速上升，其余公司下滑；2020年Q1仅杭州园林和建科院营收增速上升。
  • 毛利率变化：部分公司因剥离低毛利业务或业务结构优化而毛利率上升，但EPC业务占比上升可能拖累整体毛利率。
  • 费用结构：研发费用率上升明显，销售费用率和管理费用率有所下降。
  • 资产负债率：行业整体资产负债率上升，部分公司如华建集团、中设集团已超60%，加杠杆空间有限。
• 投资建议：维持对设计子行业“强于大市”评级，关注龙头公司表现，提升资源调配与资本运作能力。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• 项目进度不达预期。

数据来源与分析师信息

• 分析师：唐笑、岳恒宇、肖文劲
• 资料来源：Wind、天风证券研究所

行业走势图

• 图1：2016-2020Q1设计行业收入增长情况
• 图2：2019Q1及2020Q1设计行业及个股营业收入增速
• 图3：2015-2021Q1设计板块毛利率情况
• 图4：2019Q1及2020Q1设计行业及个股毛利率情况
• 图5：2015-2021Q1设计板块期间费用率情况
• 图6：2019Q1及2020Q1设计行业及个股期间费用情况
• 图7：2018-2019年设计行业及个股销售费用率情况
• 图8：2019Q1及2020Q1设计行业及个股销售费用情况
• 图9：2018-2019年设计行业及个股管理费用率情况
• 图10：2019Q1及2020Q1设计行业及个股管理费用情况
• 图11：2018-2019年设计行业及个股研发费用率情况
• 图12：2019Q1及2020Q1设计行业及个股研发费用情况
• 图13：2018-2019年设计行业及个股财务费用率情况
• 图14：2019Q1及2020Q1设计行业及个股财务费用情况
• 图15：2018-2019设计行业及个股资产+信用减值损失/收入
• 图16：2019Q1及2020Q1设计行业及个股资产+信用减值损失/收入
• 图17：2018-2019设计行业及个股实际所得税率情况
• 图18：2018-2019设计行业及个股净利率情况
• 图19：2019Q1及2020Q1设计行业及个股净利率情况
• 图20：2018-2019设计行业及个股归母净利润增速情况
• 图21：2019Q1及2020Q1设计行业及个股归母净利润增速情况
• 图22：2018-2019设计行业及个股资产负债率情况
• 图23：2019Q1及2020Q1设计行业及个股资产负债率情况
• 图24：2018-2019设计行业及个股收现比情况
• 图25：2019Q1及2020Q1设计行业及个股收现比情况
• 图26：2018-2019设计行业及个股付现比情况
• 图27：2019Q1及2020Q1设计行业及个股付现比情况
• 图28：2019设计行业应收账款增速和营收增速
• 图29：2018-2019设计行业及个股经营现金流净额
• 图30：2019/2020Q1设计行业及个股经营现金流净额

投资建议与评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资建议：行业整体表现有所恢复，但需关注资源调配与资本运作能力，以应对EPC业务增长带来的挑战。

总结

2019年及2020年Q1，建筑装饰设计行业整体表现承压，但政策支持与基建投资回暖为行业复苏提供了契机。毛利率略有上升，EPC业务发展可能影响未来走势，研发投入显著增加显示行业对技术创新的重视。期间费用率上升主要由研发费用驱动，经营性现金流改善表明行业财务状况逐步好转。随着“十四五”政策推进及专项债规模扩大，设计行业有望在2020年实现业绩恢复，但非龙头公司需积极拓展业务，提升竞争力。