20181029-招商证券-王府井-600859.SH-门店结构加速调整_低估值稳健成长_5页_465kb

报告摘要

王府井（600859.SH）详细总结

核心内容概述

王府井（600859.SH）作为A股中少数具有全国扩张能力的百货龙头企业，其2018年三季报显示公司实现营业收入191.98亿元，同比增长2.26%；归属于上市公司股东的净利润9.89亿元，同比增长88.65%。尽管短期业绩受消费环境影响，但公司整体估值处于历史低位，展现出稳健成长的潜力，因此维持“强烈推荐-A”的评级。

主要观点

业绩表现
- 2018年Q3净利润同比增长7.74%，但Q3归属于母公司净利润同比减少22.79%。
- 若扣除财务费用和追溯调整影响，核心主业净利润增速约为14%。
- 公司综合毛利率提升0.35个百分点至21.49%，其中Q3毛利率提升0.5个百分点至16.69%。
- 奥莱业态收入增速显著高于百货业态，Q3奥莱毛利率提升0.62个百分点至17.33%。
门店结构调整
- 2018年9月底10月初关停了4家门店，总面积约11.1万平，占总面积4.2%。
- 关店后公司门店数量为50家，总面积约255万平。
- 新区域收入增速优于老区域，如东北地区Q3收入增速达14.05%，而华东地区为-16.82%。
财务费用大幅减少
- 2018年财务费用由去年同期的0.94亿元变为-1.57亿元，主要得益于大额长期存款到期和利息支出减少。
- 吸收合并王府井国际进行一次性追溯调整，使去年同期净利润减少约2.09亿元。
估值分析
- 2018年EPS为1.45元，对应PE仅为9.6倍，处于历史底部位置。
- 预计2019年EPS为1.62元，对应PE为8.6倍；2020年EPS为1.80元，对应PE为7.7倍。
- PB为1.0倍，处于较低水平。
- EV/EBITDA估值比率降至6.3倍，显示公司估值优势。
投资评级
- 短期评级为“强烈推荐”，预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
- 长期评级为“A”，公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

基础数据

当前股价：13.96元
总股本：77,625万股
已上市流通股：30,521万股
总市值：108亿元
流通市值：43亿元
每股净资产（MRQ）：13.7元
ROE（TTM）：10.9%
资产负债率：46.6%
主要股东：北京王府井东安集团
主要股东持股比例：26.73%

财务预测（2018-2020E）

项目	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	27,465	29,463	31,764
营业利润	1,729	1,902	2,114
净利润	1,128	1,260	1,399
EPS（元）	1.45	1.62	1.80
PE	9.6	8.6	7.7
PB	1.0	0.9	0.9

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	3%	47%	5%	7%	8%
净利润增长率	-13%	58%	24%	12%	11%
ROE	5.5%	8.9%	10.3%	10.8%	11.3%
资产负债率	40.0%	46.6%	55.5%	56.6%	57.3%
PE	18.9	11.9	9.6	8.6	7.7
PB	1.0	1.1	1.0	0.9	0.9

风险提示

实体零售复苏缓慢
门店培育不及预期

附：分析师信息

许荣聪：招商证券商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，2018年加盟招商证券，产业资源丰富，主要方向为超市和电商等。
王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，2018年加入招商证券，主要方向为新零售和百货。

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数