20210125-光大证券-蓝思科技-300433.SZ-跟踪报告之一_垂直整合战略初见成效_长期成长属性逐步凸显_3页_1mb

蓝思科技（300433.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

蓝思科技（300433.SZ）在2021年迎来其垂直整合战略的初步成效，业务边界稳步扩张，盈利能力和成长属性显著提升。公司通过收购可成系工厂，进一步完善平台化布局，增强供应链地位，并切入A客户金属机壳供应链，拓展至金属大结构件市场。

主要观点

• 并购完成与平台化布局
  2020年8月，蓝思科技通过子公司蓝思国际以99亿元现金收购可胜泰州和可利泰州，截至2020年底完成交割。这两家公司为领先的智慧型手机金属机壳制造商，收购后将被纳入公司合并财务报表，有助于公司提供更全面的产品解决方案。

• 业绩增长与协同效应
  并购标的资质优良，技术管理团队经验丰富，自动化程度高，具备较强的协同效应。并表后将显著提升蓝思科技的业绩，预计2020年和2021年归母净利润分别为48.48亿元和61.90亿元，较原预测增长明显。

• 成长边界与市场拓展
  公司持续在原辅材料、专用设备、智能制造等领域布局，业务范围已覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等，提升效率、良率及成本控制能力。

• 5G与汽车电子化机遇
  随着5G手机的普及，玻璃盖板成为中高端机型的主流解决方案，公司作为A客户玻璃盖板主要供应商，将受益于5G换机周期。同时，公司在汽车电子领域布局深入，与特斯拉等国际中高端汽车品牌建立长期合作，有望受益于汽车电子智能化浪潮。

关键信息

• 盈利预测

  • 2020年归母净利润预测为48.48亿元，同比增长96.39%
  • 2021年归母净利润预测为61.90亿元，同比增长27.66%
  • 2022年归母净利润预测为82.03亿元，同比增长32.52%
  • EPS从0.16元增长至1.93元，预计2022年为1.93元

• 估值指标

  • 2020年PE为35，2021年为27，2022年为21
  • 2020年PB为7，2021年为5，2022年为4
  • EV/EBITDA从2018年的45下降至2022年的12，反映估值逐步压缩

• 财务表现

  • 营业收入从2018年的277.18亿元增长至2022年的602.48亿元
  • 毛利率持续提升，从2018年的22.6%增长至2022年的28.3%
  • ROE从2018年的3.7%增长至2022年的21.3%，显示公司盈利能力增强

• 风险提示

  • 新业务拓展不及预期
  • 智能手机出货量不及预期

战略与市场前景

• 垂直整合战略
  蓝思科技通过外延并购和内生发展，逐步向产业链上下游延伸，提升整体竞争力和盈利能力。

• 行业趋势
  公司积极拥抱5G换机周期和汽车电子化浪潮，受益于智能手机和汽车电子市场的增长。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：40.02元
• 未来6-12个月投资预期：预计投资收益率领先市场基准指数15%以上

总结

蓝思科技凭借对可成系工厂的收购，显著提升了其在智能手机金属机壳市场的地位，并向金属大结构件市场拓展，完善平台化布局。同时，公司受益于5G换机周期和汽车电子化趋势，业绩有望持续高增。尽管存在新业务拓展和智能手机出货量不及预期的风险，但其盈利能力、成长性及估值水平均显示积极前景，维持“买入”评级。