深度报告-20210710-浙商证券-美迪西-688202.SH-美迪西深度报告_规模效应体现的国内临床前一体化CRO_25页_3mb

美迪西深度报告总结

核心内容概述

美迪西（688202）是一家专注于生物医药临床前综合研发服务的CRO公司，成立于2004年，深耕行业17年。公司主要提供药物发现、药学研究及临床前研究服务，覆盖全球医药企业和科研机构。作为国内CRO行业的领先企业，美迪西在2020年上市后表现出强劲的增长势头，涨幅远超行业平均水平，展现出强劲的市场竞争力和业务增长潜力。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 外包率提升：全球新药研发外包率从2015年的23.8%提升至2020年的31.4%，带动CRO行业高速发展。
• 国内景气度高：中国医药研发投入及投融资规模远超海外，2017-2020年国内CAGR达41.73%，而美国为15.77%。国内创新药IND申请数量已超越美国，预计未来3-5年将迎来爆发。
• 政策推动创新升级：自2015年起，国内监管逐步接轨国际标准，如加入ICH、发布临床数据核查政策等，推动创新药研发向高质量方向发展。

2. 公司竞争优势

• 一体化平台优势：美迪西已构建较强的临床前一体化服务平台，能够提供从药物发现到临床前研究的全流程服务。
• 工程师红利：国内CRO公司凭借低成本高素质人才，享受全球外包率提升带来的增长红利。
• 技术积累：公司已在ADC及抗体药领域积累了较强经验，并逐步建立PROTAC药物发现技术平台及DEL化合物库筛选技术，提升研发效率和成功率。
• 客户结构：公司以境内客户为主（占比超70%），与具有较强离岸属性的CXO公司相比，更受益于国产创新药研发加速。

3. 业绩表现与增长动力

• 2020年业绩亮眼：营业收入达6.7亿元，同比增长48.2%；扣非后归母净利润为1.2亿元，同比增长111.4%。
• 新签订单增长显著：2020年新签订单达13.07亿元，同比增长112.04%，为后续业绩增长提供有力支撑。
• 毛利率稳步提升：2020年公司整体毛利率为41.09%，其中临床前研究板块毛利率达45.52%，成为公司盈利增长的主要动能。

4. 未来展望

• 短期：新签订单持续增长，订单兑现能力强，预计2021年收入将实现高增长。
• 中期：产能持续拓展，2021年下半年将逐步投产新增实验室及动物房，释放新增量。
• 长期：客户结构转型，拓展海外业务及小分子CDMO服务，提升收入与盈利能力。

关键信息

客户结构

• 2020年境内客户收入占比达71.59%，境外收入占比为28.4%。
• 药物发现和药学研究板块境外收入占比为30.88%，有望在海外业务拓展中实现更高盈利能力。

技术平台

• 已建立PROTAC药物发现技术平台及DEL化合物库筛选技术。
• 在ADC及抗体药领域具备较强经验，2020年已有41个创新药项目通过NMPA批准进入临床试验。

产能与布局

• 拥有7.38万平方米的研发实验室，已投入使用的面积为3.81万平方米。
• 南汇区域计划新增1.6万平方米研发实验室，预计2021年下半年逐步投产。
• 未来将拓展海外商务团队，提升国际化能力。

盈利预测

技术与人才

• 公司研发人员占比达83.6%，其中硕博占比26.67%，具备较强的研发实力。
• 创始人CHUN-LIN CHEN先生是“千人计划”国家特聘专家，具有丰富的医药研发经验。
• 公司通过股权激励绑定核心技术人员，提升团队稳定性。

风险提示

• 原材料涨价、创新药受政策影响景气度下滑。
• 核心技术人员流失、人力成本上升。
• 公司管理风险。

总结

美迪西凭借其一体化平台优势、技术积累及境内客户结构，实现了2020年的业绩爆发式增长。随着国内创新药研发加速、政策推动行业升级，以及公司持续拓展海外业务和CDMO方向，未来有望实现收入与盈利能力的双重提升。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。