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美迪西(688202) 2022年Q3业绩点评总结

核心内容概览

美迪西在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，受益于疫情修复和产能扩张。公司营业收入和净利润均保持高增速，同时在国际化和新兴研发领域的布局进一步增强其盈利能力。尽管经营性现金流出现短期压力，但分析师仍看好公司未来三年的持续增长潜力。

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主要观点

业绩表现强劲

• 2022年1-3季度：营业收入达到12.40亿元，同比增长57.74%；归母净利润为2.78亿元，同比增长53.68%；扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长49.31%。
• 2022年第三季度：营业收入同比增长65.12%至4.97亿元；归母净利润同比增长70.20%至1.15亿元；扣非归母净利润同比增长64.01%至1.09亿元。

盈利能力提升

• 毛利率：单季度毛利率达43.28%，同比增长0.87个百分点，主要受益于疫情缓解及规模效应带来的成本下降。
• 净利率：扣非归母净利率约为22%，同比增长0.80个百分点，受到毛利率提升及财务费用中汇兑收益的积极影响。
• 费用管理：销售、研发费用率基本保持稳定，管理费用率同比增长1个百分点，预计与股份支付费用增加有关。

成长性分析

• 订单兑现提速：随着疫情基本消除，公司订单兑现速度显著提升，单季度收入同比增速环比提升18个百分点。
• 产能建设加速：Q3公司在建工程达1.04亿元，固定资产达5.11亿元，资本开支创新高。
• 新产能投产：杭州8000平方米产能正式投产，重点增强小分子药物发现能力。
• 未来布局：定增项目“美迪西普瑞（上海宝山）”超15万平方米实验室建设已启动，推动公司在PROTAC、小核酸类药物、ADC等新兴研发领域的布局，完善一站式新药研发平台。

经营质量分析

• 现金流状况：Q3经营性现金流为-600万元，同比下降45.62%。主要原因是战略储备存货增加（达2.1亿元，同比增加200%）及应收账款账期延长（周转天数达74天，同比增加约8.5天）。
• 未来展望：短期现金流压力可能持续，但随着疫情影响缓解和供给端优势增强，应收账款有望在Q4有所改善。

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盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为5.50元、8.59元、13.02元。
• PE估值：对应2022年10月31日收盘价的PE分别为40倍、26倍、17倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑，以及其在临床前综合服务领域的高成长性。

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关键财务数据

营收与利润

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1167	2014	3198	4616
营业利润	324	551	859	1303
归属母公司净利润	282	478	746	1131

毛利率与净利率

项目	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	45.34%	45.54%	45.37%	45.38%
净利率	24.39%	24.30%	23.89%	25.08%

财务比率

项目	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	22.92%	17.93%	19.31%	20.17%
ROIC	20.23%	25.47%	28.59%	29.82%
P/E	68.25	40.32	25.80	17.02
P/B	10.36	10.52	7.48	5.19
EV/EBITDA	49.62	31.51	19.98	12.74

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风险提示

• 原材料涨价
• 创新药受政策影响景气度下滑
• 核心技术人员流失
• 人力成本上升
• 公司管理风险

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投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

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