深度报告-20220721-开源证券-美迪西-688202.SH-公司首次覆盖报告_创新驱动_老牌CRO不断焕发新活力_28页_2mb

报告摘要

美迪西（688202.SH）总结

核心内容

美迪西是一家深耕临床前CRO领域18年的专业生物医药研发服务企业，自2019年登陆科创板以来，公司业务覆盖药物发现、药学研究与临床前研究，构建了一体化药物研发服务平台，为全球医药企业提供一站式服务。公司不断拓展创新技术平台，包括ADC、PROTAC、核酸药物等前沿领域，以提升核心竞争力并推动业绩增长。

主要观点

业务增长强劲：美迪西在2020-2021年新增客户数量超300家，新签订单额快速增长，2021年同比增长87.61%。2021年公司营收达11.67亿元，同比增长75.28%；扣非归母净利润达2.71亿元，同比增长119.53%。
客户群体多元化：公司服务客户涵盖国内外知名药企，如GSK、强生、恒瑞、石药等，且头部客户销售占比逐年下降，长尾客户策略初显。
技术平台完善：公司已建立多项创新技术平台，包括ADC、PROTAC、mRNA疫苗、细胞免疫治疗等，助力客户进入临床阶段，增强市场竞争力。
盈利能力和估值提升：公司毛利率稳步提升，2021年达到45.34%；净利率也从13.01%提升至23.23%。预计2022-2024年归母净利润分别为4.68/7.30/11.02亿元，EPS分别为5.39/8.40/12.68元，对应PE分别为66.4/42.6/28.2倍，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。
研发投入持续增长：近3年研发投入增速超60%，2021年研发投入达0.78亿元，占营收比例6.66%，支持公司持续创新。

关键信息

财务表现

营业收入：2020A为6.66亿元，2021A为11.67亿元，2022E为18.37亿元，2023E为28.23亿元，2024E为42.31亿元。
归母净利润：2020A为1.29亿元，2021A为2.82亿元，2022E为4.68亿元，2023E为7.30亿元，2024E为11.02亿元。
毛利率：2020A为41.1%，2021A为45.3%，预计2022E为45.1%，2023E为45.4%，2024E为45.7%。
净利率：2020A为19.4%，2021A为24.2%，预计2022E为25.5%，2023E为25.8%，2024E为26.0%。
ROE：2020A为11.8%，2021A为21.4%，预计2022E为27.9%，2023E为31.0%，2024E为32.5%。

市场与政策背景

国内创新药行业快速发展：政策支持与资金流入推动国内创新药行业快速发展，2021年中国创新药投融资金额达128亿美元，同比增长23%。
全球产业链转移：中国加入ICH、MAH制度等政策推动创新药研发向国际化发展，同时国内试验成本仅为发达国家的30%-60%，形成CRO行业竞争力。
CXO市场快速扩容：预计2020-2026年中国药物发现、临床前CRO及小分子CDMO/CMO市场复合增速分别为2.90%、20.20%、28.00%。

技术平台与业务拓展

技术平台布局：公司已建立包括ADC、PROTAC、mRNA疫苗、细胞免疫治疗等在内的多个创新技术平台，提升研发服务能力。
CDMO业务拓展：公司积极拓展CDMO业务，建立“原料药+制剂”的一体化服务平台，助力新药研发和生产。

风险提示

国内政策变动：可能影响CRO行业的发展。
市场需求下降：新药研发项目数量可能减少。
核心成员流失：可能影响公司技术研发能力。
行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利能力。

总结

美迪西凭借在临床前CRO领域的深厚积累和持续的技术创新，成为国内创新药研发的重要参与者。随着国内创新药行业的快速发展和全球医药外包服务向中国转移，公司有望持续增长。通过拓展CDMO业务、加强研发投入、完善技术平台，公司正积极布局未来增长点，提升盈利能力。当前估值合理，未来增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。

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