20170816-西南证券-昭衍新药-603127.SH-国内临床前安全性评价CRO领先企业_17页_1mb

国内临床前安全性评价CRO领先企业总结

核心内容概述

公司是一家专注于提供高质量和高效率的临床前药物研究服务的合同研究组织（CRO），主要为国内外药物研发机构和制药企业提供非临床安全性评价、药效学研究、动物药代动力学研究等服务。公司作为国内唯一拥有两个GLP机构的专业化CRO企业，具备显著的规模和技术优势，在行业中占据领先地位。

主要观点

• 公司专注于临床前研究服务，该业务占公司总收入的90%以上，是其核心盈利来源。
• 公司在2012年到2016年间，营业收入从0.92亿元增长至2.92亿元，年均复合增长率达33.5%，显著高于行业平均水平。
• 公司的实验动物销售业务虽占比较小，但毛利率较高，具备良好的盈利能力。
• 公司具备全面的国际化行业资质，其实验报告可被美国FDA和中国CFDA认可，增强了其在国内外市场的竞争力。
• 公司客户资源广泛，2015年药品研发费用排名前十家上市公司中有8家为公司客户，且这些客户研发投入持续增长，为公司带来稳定的业务来源。
• 公司未来计划通过募投项目扩大业务规模，增强盈利能力，预计2017-2019年EPS分别为0.90元、1.15元和1.44元。
• 公司合理市值为32.9亿元-42.3亿元，对应合理股价范围为40.25元-51.75元。

关键信息

市场背景

• 全球CRO市场规模预计2017年将达430亿美元，年均复合增长率10.5%。
• 我国CRO市场2016年达到339亿元，临床前CRO市场达到147亿元，年均复合增长率超过30%。
• 国家政策推动新药研发，鼓励CRO行业发展，同时跨国药企将研发工作向新兴市场转移，为我国CRO行业带来发展机遇。

公司业务结构

• 药物临床前研究服务：占公司收入90%以上，其中安全性评价服务占比最高，2014-2016年分别为76.8%、82.0%和82.2%。
• 实验动物及附属产品销售：占比较小，但毛利率逐年上升，2016年达55.30%。

财务表现

• 2016年营业收入为241.81百万元，净利润为51.69百万元，毛利率为50.46%。
• 2017-2019年预计营业收入分别为303.86百万元、372.64百万元和455.74百万元，净利润分别为73.66百万元、93.91百万元和117.43百万元。
• 每股收益（EPS）预计2017-2019年分别为0.90元、1.15元和1.44元。

募投项目

• 公司计划公开发行不超过2050万股，募集资金规模为4.6亿元，用于建设药物临床前研究基地、实验动物繁殖基地和增建科研实验用房。
• 项目投资内部收益率分别为25.3%、53.9%和23.6%，投资回收期分别为6.1年、3.0年和6.2年。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险。
• 行业监管政策变化的风险。
• 主要原材料试验动物价格波动的风险。

附：财务指标

可比公司估值分析

公司合理估值为2018年35-45倍，合理市值为32.9亿元-42.3亿元，对应合理股价范围为40.25元-51.75元。

总结

公司作为国内临床前CRO行业的领先企业，凭借其技术优势和国际化资质，在行业快速增长的背景下，有望实现持续发展。其核心业务稳定增长，客户资源广泛，且募投项目有助于进一步扩大业务规模和盈利能力。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司在行业中仍具备较强的竞争力和增长潜力。