20150911-华泰证券-海康威视-002415.SZ-公司首次覆盖报告_国内控局海外收割_基础稳固拿到宝盒_23页_2mb

海康威视首次覆盖报告总结

核心内容

海康威视（002415）作为国内安防行业的龙头公司，其在2015年9月11日首次被覆盖，投资评级为“买入”。当前股价为31.67元，合理价格区间为48.4~52.8元。报告指出，公司在国内与海外市场均具备强劲的增长潜力，其国内市场份额刚超1/8，海外不足4%，说明其市场空间依然广阔。

主要观点

• 国内市场份额：海康威视在国内市场占据约13.4%的份额，且在行业解决方案市场拥有显著优势，未来有望进一步扩大市场份额。
• 海外市场潜力：公司海外市场份额虽低，但凭借技术、价格和品牌优势，预计将在2015年夺得EMEA冠军，2016/2017年夺得亚太冠军，2017/2018年夺得美洲冠军。
• 技术与制造优势：中国企业在硬件技术上已全面达标，制造能力全球领先，成本优势明显，为公司提供坚实基础。
• 盈利增长预测：2015-2017年净利润增速预计分别为40.52%、36.53%、33.69%，EPS分别为1.61元、2.20元、2.94元。
• 估值分析：基于安防行业利润向好及海康威视的市场潜力，公司2016年合理估值为22-24倍PE，对应目标价48.4-52.8元。
• 员工跟投机制：公司首次实施员工跟投创新业务平台，激发员工积极性，推动新业务发展，提升公司整体竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：4,069.13百万
• 流通A股：3155.41百万
• 52周内股价区间：18.51-52.30元
• 总市值：128,869.28百万
• 总资产：23,202.39百万
• 每股净资产：3.81元

投资要点

• 市场潜力：海康威视在国内外市场均具备显著增长空间，尤其在海外，其品牌与品质优势逐步显现。
• 竞争优势：公司在视频监控领域拥有领先的解决方案能力，同时在硬件和制造方面具备全球竞争力。
• 员工激励：首次实施员工跟投机制，激励核心员工参与创新业务，增强公司发展动能。
• 盈利预测：公司预计在2015-2017年实现显著的净利润增长，EPS逐年提升。

经营预测指标与估值

营收与利润预测

• 国内营收预测：

  • 2015年：1,888,874.7百万
  • 2016年：2,633,442.6百万
  • 2017年：3,345,330.6百万
  • CAGR：37.9%

• 国外营收预测：

  • 2015年：669,172.9百万
  • 2016年：1,019,150.4百万
  • 2017年：1,505,639.1百万
  • CAGR：52.7%

• 总营收预测：

  • 2015年：2,558,047.6百万
  • 2016年：3,652,593.0百万
  • 2017年：4,850,969.7百万
  • CAGR：41.9%

分产品营收预测

分产品毛利率预测

• 前端产品：毛利率持续下降，但受益于网络摄像机替代，毛利下降速度有所延缓。
• 后端产品：毛利率下降，但高于市场平均水平。
• 中心控制产品：毛利率较高，主要由软件带来的溢价支撑。
• 工程施工：毛利率较低，预计2017年有所回升。
• 其他产品：毛利率稳定但低于主营产品。

风险提示

• 国内经济下行，可能影响安防行业短期增速。
• 重庆项目结束可能影响工程施工收入。
• 海外市场可能存在竞争加剧，但公司具备技术、价格和品牌优势。
• 国内竞争加大，但公司通过技术布局和管理优化保持竞争力。

估值比较

海康威视的市盈率低于均值和中位数，但其营收和净利润增速显著高于行业平均水平，显示出其在安防行业的领先地位和增长潜力。

结论

海康威视凭借强大的技术实力、制造能力和市场布局，有望在国内外市场持续扩张，实现高增长。员工跟投机制的实施将进一步激发创新动力，推动公司未来发展。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价48.4-52.8元，体现了对公司未来发展的信心。