保险行业2019年中报综述：核心指标明显分化，投入加大2020年可期-20190901-招商证券-19页_801kb

保险行业2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，保险行业整体表现优于去年同期，核心指标如新业务价值（NBV）和内含价值（EV）均实现稳定增长。尽管NBV增速分化，但EV增速显著提升，主要得益于投资偏差由负转正及非营运利润增长。行业整体在政策红利、资本市场回暖和公司战略调整的推动下，展现出较强的增长动力。

主要观点

1. NBV增速分化，EV平稳增长

• NBV表现：中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险上半年NBV分别为410.5亿、345.7亿、149.3亿和58.9亿，同比增速分别为4.7%、22.7%、-8.4%和-8.7%。中国人寿因差异化开门红策略和产品结构优化，NBV增速领先；中国平安则通过产品策略调整，保持稳健增长。
• EV表现：中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险EV环比年初增长11%、11.5%、8.6%和10.5%。中国人寿EV增速提升显著，主要受益于投资收益改善；整体EV增长中枢预计在15%-20%之间，具备长期增长潜力。
• 产品形态变化：2019年开门红产品由分红年金转向传统年金，导致NBV对利率的敏感性提升，同时部分公司上调预定利率，进一步影响NBV增速。

2. 上半年净利润大幅增长，全年增速预计略有回落

• 净利润表现：中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险上半年归母净利润分别增长68%、129%、96%和81.8%。核心原因包括税收新政的一次性大红包和投资端明显回暖。
• 全年预期：尽管上半年业绩高增长，但受税收返还摊薄及业绩平滑等因素影响，全年净利润增速预计略有回落。中国人寿因2018年基数较低，全年净利润增速预计翻倍。

3. 寿险新单增速分化，队伍扩张逐步改善

• 新单表现：中国人寿和新华保险实现新单正增长，而中国平安和中国太保则出现负增长，但降幅逐步收敛。
• 代理人规模：中国人寿和新华保险代理人规模正增长，而中国平安和中国太保有所下滑。代理人规模与新单表现呈正相关，未来公司将加大队伍投入，推动负债端改善。

4. 财产险业务承压，综合成本率保持稳定

• 车险增速下滑：平安财险和太保产险车险保费增速分别为9%和5.2%，主要受新车销量下降和商车费改影响。
• 非车险占比提升：平安财险和太保产险非车险业务增速分别为11.6%和31.4%，成为推动财险保费增长的重要力量。
• 综合成本率：整体保持稳定，平安财险和太保产险综合成本率分别为96.6%和98.6%，均优于行业水平。

5. 投资端表现亮眼，资产配置优化

• 投资收益率提升：上半年净投资收益率和总投资收益率均有明显改善，主要受益于权益市场回暖。
• 资产配置调整：各公司顺势提升权益类资产占比，同时加强长久期债券配置，以应对利率下行趋势。

关键信息

行业数据

• 上证指数：2886
• 行业规模：股票家数6只，总市值21928亿元，流通市值19032亿元
• 行业NBV同比增速：平安4.7%、国寿22.7%、太保-8.4%、新华-8.7%
• 行业EV同比增速：平安11%、国寿11.5%、太保8.6%、新华10.5%

公司表现

• 中国平安：NBV增速4.7%，EV增速11%，全年EV预计21%。P/EV估值1.33X，目标估值1.59X，对应目标价105元，空间20%。
• 中国人寿：NBV增速22.7%，EV增速11.5%，全年EV预计18%。P/EV估值0.87X，目标估值1.1X，对应目标价36.5元，空间26%。
• 中国太保：NBV增速-8.4%，EV增速11%，全年EV预计16.6%。P/EV估值0.87X，目标估值1.1X，对应目标价47.58元，空间27%。
• 新华保险：NBV增速-8.7%，EV增速10.5%，全年EV预计18%。

风险提示

• 新单销售持续下降
• 新业务价值率持续回落
• 长期国债收益率趋势下行

投资建议

• 行业建议：维持推荐评级，保险行业减税政策显著提升半年报利润增速，权益市场改善推动扣非业绩增长。EV稳定增长，估值中枢稳定，建议投资者继续配置保险板块。
• 重点推荐：中国平安，因其NBV和EV表现优异，代理人转型及“科技+”战略成效显著。
• 积极关注：中国人寿和中国太保，分别因转型初见成效及代理人产能提升预期而被看好。

图表与数据来源

• 图1：上市险企新业务价值率
• 图2：上市险企规模净利润及同比增速
• 图3：上市险企总投资收益及同比增速
• 图4：中国平安综合成本率及结构变化
• 图5：中国太保综合成本率及结构变化
• 图6：上市险企净投资收益率
• 图7：上市险企总投资收益率
• 图8：保险行业历史PEBand
• 图9：保险行业历史PBBand

数据来源：公司公告、贝格数据、招商证券