深度报告-20210328-光大证券-华铁股份-000976.SZ-投资价值分析报告_高铁轮对稀缺资产注入_全新样貌扬帆起航_30页_2mb

华铁股份投资价值分析报告总结

核心内容

华铁股份（000976.SH）是一家专注于轨道交通核心零部件制造的企业，通过自主研发和外延并购，致力于打造完整的轨交核心零部件大平台。公司主要产品包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、检修系统、座椅系统等，并通过收购德国BVV集团，切入高铁轮对制造领域，进一步增强其在轨交领域的竞争力。

主要观点

• 轨交核心零部件平台构建：公司已形成覆盖轨道交通车辆核心零部件产业链的商业模式，具备自主研发与持续升级能力，逐步拓展至城市轨道交通和新兴市场。
• 业绩稳步增长：2020年前三季度收入同比增长43.6%，归母净利润增长30.25%，疫情对其影响有限。
• 全球稀缺资产注入：2021年3月公司公告拟通过定增及现金支付方式收购BVV，预计年内完成资产注入，将带来显著业绩增长。
• 国内市场潜力巨大：动车组轮对修造市场未来十年年均需求达70亿元，BVV有望通过互换压装进入该市场，市场份额有望提升至50%以上。
• 海外市场拓展：欧盟计划投资1.1万亿欧元建设高速铁路网，将显著提升轨交设备需求，BVV有望受益并推动公司国际化进程。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营业收入分别为22.76亿、29.16亿、35.60亿，归母净利润分别为4.53亿、5.64亿、6.76亿，对应EPS为0.28元、0.35元、0.42元。公司2021年PE为15倍，显著低于可比公司平均28倍，给予9.8元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务结构

• 能源与舒适类产品：包括座椅、空调、备用电源等，其中备用电源系统和给水卫生系统为主要收入来源。
• 制动与安全类产品：包括制动系统、制动闸片、车钩及缓冲器系统等，主要用于高铁及城际列车。
• 智能与服务类产品：包括给水卫生系统、门系统、检修系统等，涉及轨交车辆维护及基础设施保养。
• 贸易配件：提供高铁动车组配套的进口零部件，2020年收入同比增长25%。

BVV集团

• 全球轨交轮对制造寡头：拥有179年历史，技术领先，市场份额在全球范围内处于领先地位。
• 中国市场的突破：2017年被华铁实控人旗下富山公司收购后，BVV在中国市场重新获得50%以上市场份额，并计划实现国产化，推动公司业绩增长。
• 全球布局：拥有遍及全球的销售网络，覆盖欧洲、美洲、亚洲、非洲等多个市场。

国内市场

• 动车组保有量持续增长：2020年末达3918标准组，未来十年修造市场需求达692亿元，年均约70亿元。
• BVV国内制造基地建设：公司计划在1-2年内建立国内轮对制造基地，实现国产化，提升盈利能力。
• 给水卫生系统：公司在动车组市场保持50%以上份额，积极拓展民用市场、航空市场等新领域。

海外市场

• 欧盟高速铁路建设计划：预计未来十年投资1.1万亿欧元，新建高速铁路网约1.8万公里，将显著提升轨交设备需求。
• BVV国际市场拓展：公司借助BVV的全球渠道网络，积极拓展北美、澳洲、拉丁美洲等市场，提升跨国经营能力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为22.76亿、29.16亿、35.60亿，归母净利润分别为4.53亿、5.64亿、6.76亿。
• 估值分析：公司2021年PE为15倍，显著低于可比公司平均28倍，目标价为9.8元，给予“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、主要原材料价格波动、资产注入进度不及预期。

投资催化因素

1. 公司定增方案完成，BVV正式注入上市公司体内。
2. BVV在国内修造市场上取得进一步突破，市场份额有望提升至50%以上。

总结

华铁股份通过自主研发与外延并购，打造轨交核心零部件大平台，未来有望受益于高铁轮对制造稀缺资产BVV的注入。公司在国内市场已具备较强竞争力，同时借助BVV的全球网络布局拓展海外市场。随着国内修造市场和欧盟高速铁路建设的双重驱动，公司未来业绩增长潜力显著，盈利预测显示公司未来三年将实现稳定增长，估值具有吸引力，给予“买入”评级。