20180309-广发证券-华铁股份-000976.SZ-深耕轨交行业_受益行业回暖_30页_2mb

华铁股份 (000976.SZ) 总结

核心内容

华铁股份（原春晖股份）通过收购香港通达并剥离化纤业务，实现了从化纤制造业向轨道交通装备制造业的战略转型。公司主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片等，已形成较为完整的轨交核心零部件产品线。随着铁路行业回暖，尤其是“复兴号”动车组的密集采购，公司业绩显著改善，2017年归属上市公司股东净利润预计在4亿~5亿元之间。

主要观点

• 行业回暖：2016~2017年轨交行业经历回调，但2017年末“复兴号”采购带动行业回暖，2018年铁路投资计划为7320亿元，新线投产目标为4000公里，其中高铁新投产3500公里，增长40%。
• 业绩改善：公司通过剥离亏损的化纤业务，2017年预计实现净利润4亿~5亿元，较2016年增长约1196.6%~1520.75%。化纤剥离带来资产转让收益约4,833.11万元，且已收到2015~2016年业绩补偿款8,230万元。
• 产品线拓展：公司从最初的给水卫生系统逐步拓展至备用电源系统、制动闸片、烟雾报警系统和地板布等产品，未来有望成为综合轨交核心零配件制造商。
• 盈利预测：公司预计2017~2019年营业收入分别为1,728、1,989和2,351百万元，EPS分别为0.265、0.313和0.355元，对应PE分别为32倍、27倍和24倍。公司给予“谨慎增持”的投资评级。

关键信息

行业背景

• 铁路固定资产投资从2004年的不足1,000亿增长到2017年的8,010亿，复合增速达18.30%。
• 高铁运营里程从2008年的671.5公里增长到2017年的2.5万公里。
• 预计2018年动车组旅客发送量同比增长6.94%，动车组保有量目标为3800标准组，其中“复兴号”超过900组。

公司业务与产品

• 给水卫生系统：市占率超50%，在国内动车组应用广泛，核心部件包括净水箱、卫生间模块、集便系统等。技术优势包括节水、减排、环保等。
• 备用电源系统：主要适用于CRH2、CRH3等动车组及城轨地铁车辆，市场占有率约50%。2018~2020年预计市场空间约5.85亿元，城轨市场空间约6.8亿元。
• 制动闸片：通过CRCC认证，未来有望成为利润增长点，毛利率可达45%以上。主要竞争对手包括天宜上佳、北京浦然等，但公司具备国产化潜力。
• 代理贸易：包括烟雾报警系统、地板布等，公司与国外供应商合作稳定，部分技术已实现国产化。

业务结构与增长

• 收入构成：2017年前三季轨交业务收入占比达88.68%，公司营收和利润增长显著。
• 盈利预测：公司2017~2019年预计实现营业收入1,728、1,989和2,351百万元，归母净利润预计在3亿~4亿元之间。
• 产品线增长：给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片等核心产品持续增长，未来市场空间广阔。

风险提示

• 行业波动风险：铁路投资和动车组采购对行业需求影响重大，若招标不及预期，可能带来需求波动。
• 客户集中风险：主要客户为中国中车下属整车制造企业，客户集中度较高。
• 商誉减值风险：公司于2016年收购香港通达，形成商誉26.11亿元，若评估机构认为需减值，将对公司业绩产生重大影响。
• 技术许可风险：公司依赖国外技术许可，若无法续约可能影响生产。
• 业绩承诺未达预期：香港通达2015~2016年未完成业绩承诺，存在业绩不达预期风险。

未来发展策略

公司将继续深耕轨交行业，横向拓展产品线，提升国产化率，积极拓展城轨市场，推动制动闸片等新业务增长，成为综合轨交核心零配件制造商。同时，通过与法维莱远东合作设立合资公司，进一步丰富产品线，拓展更多轨交关键部件市场。