20210805-浙商证券-华铁股份-000976.SZ-华铁股份事件点评_现金收购德国BVV轮对资产_轨交大平台战略推进_6页_685kb

华铁股份(000976) 2021年8月5日报告总结

核心内容

华铁股份于2021年8月4日发布重组交易方案调整公告，拟通过现金收购方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%股权，从而间接持有德国BVV集团及香港利合股权。该交易将有助于公司加速国际化布局，丰富产品线，提升轨交零部件业务的综合竞争力。

主要观点

• 交易方式调整：公司原计划采用“发行股份+现金”方式收购青岛兆盈100%股权，现调整为全现金支付，预计交易金额为17.48亿元，有利于加快交易流程，避免股份增发对股权结构的稀释。

• 标的资产价值：青岛兆盈100%股权预估作价为23亿元，BVV集团为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，拥有强大的技术背景和市场份额，尤其在德语区市场份额约为90%，在中国高铁新造轮对市场占有率超50%。

• 业绩承诺：标的公司承诺2021至2023年扣非归母净利润分别不低于1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元，预计对公司的盈利能力有积极影响。

• 战略意义：此次收购是公司轨交装备零部件龙头战略的重要一步，有助于公司打造国际化轨交零部件平台，提升在新造及维修后市场的地位。

• 财务预测：在未考虑BVV并表的情况下，公司预计2021~2023年收入分别为28/33/39亿元，同比增长25%/17%/18%；归母净利润分别为5.7/7.0/8.4亿元，同比增长27%/22%/21%；EPS分别为0.36/0.44/0.53元，PE分别为17/14/11倍。公司维持“增持”评级。

关键信息

交易详情

• 收购方式：全现金支付，收购青岛兆盈76%股权，交易金额为17.48亿元。
• 交易结构：公司通过间接持有BVV集团及香港利合股权，实现对德国轨交核心资产的控制。
• 收购背景：公司实控人宣瑞国旗下企业于2017年收购德国BVV集团，此次注入上市公司是实现资产整合的重要举措。

标的公司概况

• BVV集团：全球知名轨交车轮、车轴和轮对制造商，拥有成熟规模化生产能力及稳固客户群体。
• 财务表现：2018-2020年前7月，香港富山收入分别为1.9亿欧元、2.0亿欧元、1.3亿欧元；归母净利润分别为638万欧元、988万欧元、1732万欧元。

轨交市场前景

• 中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上。
• 截至2020年末，全国铁路营业里程达14.6万公里，其中高铁3.8万公里。
• 预计到2035年，全国铁路网将达20万公里，高铁约7万公里。
• 轨交车轮、车轴及轮对市场总规模预计每年达60-70亿元。

股权激励目标

• 公司2020年6月发布股票期权激励计划，承诺2020-2022年净利润不低于4.5/5.5/6.5亿元（未考虑BVV业绩并表）。

风险提示

• 轨交投资低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 商誉占比较大：公司33亿元商誉可能对财务状况造成压力。
• 大股东质押比例较高：可能影响公司股权结构稳定性。

附录信息

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 股票评级：增持（预计6个月内相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间）。
• 行业评级：看好（若行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
• 潘贻立：执业证书号 S1230518080002，邮箱：panyili@stocke.com.cn

法律声明

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