20210807-光大证券-华铁股份-000976.SZ-发布重大资产购买暨关联交易预案事件点评_高铁轮对稀缺资产注入稳步推进_助力公司发力千亿轨交后市场_3页_721kb
报告摘要
公司研究总结：华铁股份（000976.SZ）
核心内容
华铁股份（000976.SZ）于2021年8月4日发布重大资产购买暨关联交易预案，拟以现金方式收购重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%股权，预估作价为17.48亿元。青岛兆盈间接持有德国BVVBT及香港利合100%股权。此次交易方案较此前有所调整，主要体现在股权比例由100%降至76%，交易方式由发行股份及支付现金变为全部支付现金，并取消募集配套资金。由于交易不涉及发行股份，无需报中国证监会审核。
主要观点
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高铁轮对资产注入
BVV集团是全球仅有的掌握动车组轮对制造技术的四家厂商之一，具备德国铁路股份公司的Q1级供应商资格及全球主要经济体的铁路公司准入许可，拥有面向全球的销售和服务网络。近年来，其市场份额已重返50%以上，未来有望通过轮轴产品的互换压装切入我国动车组修造市场，预计未来三年公司轮对业务市场份额有望提升至50%以上。 -
公司战略定位
华铁股份致力于成为轨道交通核心零部件大平台，产品种类已拓展至十五种。通过收购山东嘉泰，公司增加了座椅产品业务，使其成为公司第一大收入来源。同时，借助控股湖南博科瑞，公司有望切入标动市场，成为刹车片主流供应商。通过代理全球铁路轨道维护产品及建设服务供应商哈斯科，公司已布局轨交工务运营维护领域。此次收购将进一步强化公司在轨交核心零部件领域的竞争力。 -
后市场快速发展
随着我国动车组高级修市场规模的扩大，轨交后市场将成为公司业绩增长的主要动力。预计2021-2025年动车组高级修市场规模可达2,000亿元，零部件更换需求也将随之放量。2020年公司后市场相关收入占比已提升，其中给水卫生产品来自后市场更换的收入占比达40%，座椅产品为28%。 -
盈利预测与估值
公司2021-2023年净利润预测为5.64/6.74/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.50元。暂不考虑BVV并表，公司估值指标显示PE从30下降至11，PB从2.0下降至1.3，EV/EBITDA也逐步走低，显示公司估值逐步合理化。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。
关键信息
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交易细节：收购青岛兆盈76%股权，作价17.48亿元，交易方式为全部现金支付。
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业绩承诺：重庆兆盈轨交承诺青岛兆盈2021-2023年扣非归母净利润分别不低于1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元。
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财务数据（单位：亿元）
指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16.72 22.43 27.13 32.80 38.45 净利润 3.03 4.48 5.64 6.74 8.02 EPS 0.19 0.28 0.35 0.42 0.50 ROE（摊薄） 6.80% 9.13% 10.40% 11.16% 11.85% P/E 30 20 16 14 11 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 -
风险提示
- 市场竞争加剧
- 主要原材料价格波动
- 资产注入进度不及预期
估值方法的局限性
本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级与分析师信息
- 评级：买入（维持）
- 当前价：5.71元
- 分析师：贺根、王锐
- 执业证书编号：S0930518040002、S0930517050004
- 联系方式：
- 贺根：021-52523863 / hegen@ebscn.com
- 王锐：010-56513153 / wangrui3@ebscn.com
市场数据
- 总股本：15.96亿股
- 总市值：91.11亿元
- 一年最低/最高价：4.88/7.82元
- 近3月换手率：64.85%
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.00 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | 0.05 |
| 每股经营现金流 | 0.01 | 0.11 | 0.22 | 0.37 | 0.31 |
| 每股净资产 | 2.79 | 3.08 | 3.40 | 3.78 | 4.24 |
| 每股销售收入 | 1.05 | 1.41 | 1.70 | 2.06 | 2.41 |
指标趋势
盈利能力（%）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 35.4% | 40.7% | 39.9% | 40.6% | 40.8% |
| EBITDA率 | 25.9% | 32.1% | 31.1% | 29.9% | 29.4% |
| 归母净利润率 | 18.1% | 20.0% | 20.8% | 20.5% | 20.9% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 29% | 31% | 29% | 26% | 24% |
| 流动比率 | 1.84 | 2.90 | 3.27 | 3.74 | 4.34 |
| 速动比率 | 1.57 | 2.62 | 2.96 | 3.37 | 3.92 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.69% | 1.52% | 1.50% | 1.50% | 1.50% |
| 管理费用率 | 5.84% | 5.34% | 5.20% | 6.00% | 6.20% |
| 财务费用率 | 1.45% | 3.22% | 2.53% | 1.93% | 1.49% |
| 研发费用率 | 2.86% | 2.28% | 2.20% | 3.20% | 3.70% |
结论
华铁股份通过收购BVV轮对资产，加速布局高铁轮对制造领域，增强公司在轨交核心零部件领域的竞争力。随着后市场的发展，公司未来业绩有望持续增长，分析师维持“买入”评级。尽管存在市场竞争、原材料价格波动等风险，但公司战略清晰，资产注入稳步推进，未来发展值得期待。
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