深度报告-20210630-国元证券-华铁股份-000976.SZ-公司首次覆盖报告_轨交零部件龙头_注入BVV增强竞争力_23页_2mb

华铁股份（000976）公司首次覆盖报告总结

核心内容

华铁股份是中国轨道交通零部件行业的龙头企业，专注于提供包括给水卫生系统、备用电源系统、制动系统、座椅产品等在内的多种核心零部件，并积极拓展后市场检修业务。公司通过一系列外延式收购和合作，不断丰富产品线，提升市场占有率，并计划通过收购全球领先的轮轴制造商BVV，进一步增强其在轨交维修市场的竞争力。

主要观点

• 行业地位：公司是国铁集团和中国中车的重要供应商，拥有多个核心产品在国内市场的高占有率，其中给水卫生系统和备用电源系统市占率均达50%。
• 业务拓展：公司已从新造市场逐步向检修、维保等后市场领域延伸，构建了全产业链服务的零部件平台。
• 市场前景：预计2021至2025年动车组高级修年均市场规模达335亿元，维修市场将为公司带来持续增长。
• 技术优势：公司拥有高铁制动系统核心技术，其技术源自法维莱集团，且在轮对生产方面具备较强实力，收购BVV将增强其在维修市场中的份额。
• 盈利预测：公司预计2021至2023年营业收入分别为27.03亿元、32.39亿元和38.40亿元，归母净利润分别为5.63亿元、7.16亿元和8.44亿元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 华铁股份致力于打造轨道交通零部件大平台，通过收购和合作逐步拓展业务。
• 公司产品覆盖给水卫生系统、辅助电气系统、空调系统、制动系统、座椅产品等十余种，广泛应用于高铁和城轨领域。
• 公司董事长宣瑞国为实际控制人，多年来持续战略性收购海内外优质轨道交通资产。

市场分析

• 维修市场：动车组保有量庞大，预计未来五年高级修年均市场规模达335亿元，维修市场增长迅速。
• 轮对市场：轮对是动车组易耗品，每运行240万公里需更换，预计维修市场年均规模达37.7亿元，公司收购BVV将提升其在维修市场中的占有率。
• 城轨建设：城轨新增配属车辆2020年同比增长28.8%，预计未来将继续快速增长，以市域快轨为重点发展方向。

收购BVV

• BVV是全球领先的轮轴制造商，掌握高铁轮对核心技术，2017年进入中国市场后，市场份额达50%。
• 收购完成后，公司将全面吸收BVV的知识产权、生产资质、品牌及渠道，显著提升其在维修市场的竞争力。
• BVV计划在中国建设机加工和压装工厂，推动高铁轮对国产化，进一步拓展市场。

盈利预测

风险提示

• 轨道交通投资低于预期
• 市场竞争加剧
• 制动系统、钩缓系统等产品研发不及预期

总结

华铁股份凭借其在轨交零部件市场的领先地位，以及通过收购BVV等举措，有望在未来五年内显著提升其在维修市场中的份额，推动公司业绩增长。随着高级修市场的发展，公司将在维修和更换业务中受益，成为轨交维修后市场的重要参与者。公司目前估值较低，但具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。