电力行业年中总结——供给需求篇：用电新动能，推荐高性价比发电龙头_20页_1mb

报告摘要

电力行业年中总结：供需双轮驱动，关注高性价比发电龙头

核心内容概述

本报告对电力行业的供需情况进行深入分析，指出“新基建”将成为未来用电需求的新动能，而火电仍将是电力结构中的压舱石。在“十四五”期间，用电需求将温和增长，供给侧则持续优化，清洁能源占比将提升，但火电仍将在电力系统中发挥重要作用。报告重点推荐华能国际、中国核电、国投电力、华能水电和川投能源等高性价比发电龙头。

主要观点

1. 需求侧：新动能接棒高耗能，用电量温和增长可期

“新基建”（5G基站、新能源汽车充电桩、数据中心）预计在2025年将贡献全社会用电增量的12%。
2020年“新基建”用电增量为9%，而传统高耗能行业贡献26%。
“十四五”期间，高耗能行业用电增量预计为2,424亿千瓦时，占全社会用电增量的11.9%。
“新动能”行业（包括“新基建”、医药制造业、计算机通信设备制造业等）预计在2025年贡献用电增量26%以上，成为电量增长的主要来源。

2. 供给侧：能源结构持续优化，火电仍具重要地位

2020年非化石能源在一次能源中的占比目标提升至15%，2050年将达50%。
清洁能源（水、风、光）电量占比预计从27%提升至30%以上。
火电装机容量基本见顶，但新增装机将以结构性调整为主，兼顾清洁能源送出和电网安全。

3. 煤电与水电：短期稳定，长期潜力可期

煤电利用小时数在“十四五”期间将维持在4,000-4,500小时之间，受益于煤价下行，推荐华能国际。
6月来水转丰，水电发电量有望提升，水电机组折旧将带来利润增厚，推荐国投电力、华能水电、川投能源。

4. 核电：清洁基荷电力，新增装机提速

核电行业地位突出，装机容量有望持续增长，推荐中国核电。

5. 风电与光伏：消纳空间提升，装机增速回升

风电行业弃风问题明显改善，装机增速有望回升。
光伏行业消纳空间扩大，装机增速预计提升。

关键信息

用电结构变化

“十三五”期间，四大高耗能行业用电增量占比从21.1%降至25.9%。
“十四五”期间，四大高耗能行业用电增量占比预计降至11.9%。
“新基建”用电增量占比预计从9%升至12%，成为新的增长点。

清洁能源发展

清洁能源电量占比预计从27%提升至30%以上。
2025年，清洁能源装机将显著增加，但火电仍为电力结构主力。

公司表现与预测

股票代码	公司名称	投资评级	目标价（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）
600011 CH	华能国际	增持	5.99	0.51	0.60	0.82
601985 CH	中国核电	买入	5.60	0.35	0.37	0.39
600886 CH	国投电力	买入	11.30	0.76	0.80	0.89
600025 CH	华能水电	买入	4.62~4.90	0.31	0.28	0.32
600674 CH	川投能源	买入	11.70	0.65	0.75	0.85

风险提示

传统工业景气度下滑严重，新经济短期内难以接棒用电增长。
新能源成本下行和储能技术发展可能对传统火电和煤炭行业造成挤压。
电价政策调整可能影响火电企业盈利空间。
来水偏枯可能影响水电发电量，导致业绩波动。
经济下行可能影响整体用电需求。

总结

电力行业在“十四五”期间将面临供需结构的深刻变化。需求端，新动能逐步取代高耗能行业成为主要增长引擎；供给端，清洁能源占比将提升，但火电仍具不可替代性。在这样的背景下，火电、核电和水电企业具有较好的投资价值，特别是低估值的火电龙头和具备良好现金流的核电公司。报告重点推荐华能国际、中国核电、国投电力、华能水电和川投能源等公司，认为其在“十四五”期间有望受益于行业结构优化和需求增长。

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