电力行业年中总结_供给需求篇：用电新动能，推荐高性价比发电龙头-20200828-华泰证券-20页_755kb

电力行业年中总结：需求与供给分析及重点推荐

核心内容概述

本报告对电力行业在“十四五”期间的需求和供给进行深入分析，指出火电仍是电力结构的压舱石，同时强调“新基建”与“新动能”将成为未来用电需求的重要支撑。报告重点推荐了华能国际、中国核电、国投电力、华能水电、川投能源等发电龙头，认为其在新能源发展、电价政策及成本变化等背景下仍具备投资价值。

主要观点

需求侧：新动能接棒高耗能，用电量温和增长可期

• “新基建”与“新动能”推动用电需求增长：
  “新基建”主要由5G基站、新能源汽车充电桩和大数据中心构成，预计2025年用电量较2020年增长2,460亿千瓦时，占比达12%。更广义的“新动能”包括医药制造业、计算机通信制造业、仪器仪表制造业等，预计2025年用电增量将达5,345亿千瓦时，占比超26%。

• 传统高耗能行业增长放缓：
  四大高耗能行业（有色、黑色、建材、化工）在“十三五”期间贡献用电增量25.9%，预计“十四五”期间增速降至11.9%，主要受政策限制与经济下行影响。

• 信息产业用电增量显著：
  信息传输、软件和信息技术服务业用电增量占全社会用电增量比重已超过传统高耗能行业，预计2025年将达12,000亿千瓦时，占全社会用电增量的26%。

供给侧：能源结构持续优化，火电仍为支柱

• 非化石能源占比提升：
  2020/30年非化石能源占比将提升至15%/20%，2050年非化石能源占比与终端电气化率都将达50%。但短期内火电与核电仍是电力结构的主力。

• 清洁能源占比提升：
  水、风、光等清洁能源占比预计从27%提升至30%以上，但其发电具有不可控性，对电力系统稳定性影响有限。

• 火电装机基本见顶：
  截至2020年6月，火电装机容量为12.1亿千瓦，基本符合“十三五”规划。未来新增装机将更多用于结构优化，而非规模扩张。

关键信息

用电需求预测

重点公司推荐

重点公司分析

华能国际

• 2020年上半年营收/归母净利润分别为791.2亿/57.3亿元，同比-5.2%/+49.7%。
• 2020年Q2归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元，受益于煤价下行。
• 预计2020-2022年归母净利润分别为80/94/129亿元，EPS为0.51/0.60/0.82元。
• 目标价5.99元，给予20年0.9x目标PB，维持“增持”评级。

中国核电

• 2020年上半年营收/归母净利/扣非归母净利分别为232/30/29亿元，同比+6%/+14%/+11%。
• 2020年Q2营收/归母净利/扣非归母净利分别为126/19/19亿元，同比+12%/+60%/+56%。
• 预计2020-2022年归母净利分别为54.9/57.4/60.8亿元，EPS为0.35/0.37/0.39元。
• 目标价5.60元，给予20年16倍PE，维持“买入”评级。

国投电力

• 截至2019年底，控股装机容量达3,406万千瓦，其中水电占比49%，火电占比44%。
• 雅砻江两河口/杨房沟电站450万千瓦预计2021年投产，提升归母净利润13%。
• 预计2020-2022年EPS分别为0.76/0.80/0.89元。
• 给予20年15x目标PE，目标价11.30元，维持“买入”评级。

华能水电

• 截至2020年Q1，装机容量2,318万千瓦，预计2020年Q3发电量将出现拐点。
• 预计2020-2022年归母净利分别为50.4/58.3/60.9亿元，EPS为0.28/0.32/0.34元。
• 给予20年16.5-17.5x目标PE，目标价4.62~4.90元，维持“买入”评级。

川投能源

• 2020年上半年营收/归母净利润分别为3.1/12.4亿元，同比-3.9%/+7.7%。
• 2020年Q2营收/归母净利润分别为1.4/7.2亿元，同比+42.8%/+73.5%。
• 雅砻江水电来水转丰，带动业绩增长。
• 预计2020-2022年归母净利润分别为28.7/33.1/37.6亿元，EPS为0.65/0.75/0.85元。
• 给予20年18倍PE，目标价11.70元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 用电量增速不及预期：传统工业景气度下滑，新经济尚未完全接棒。
2. 新能源发展超预期：风光等新能源成本快速下行，可能挤占火电空间。
3. 煤价波动：煤价上涨可能影响火电企业盈利。
4. 电价调整：电价政策变化可能影响企业利润。
5. 来水变化：水电发电量受来水影响较大，存在不确定性。

附录：涉及公司列表