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电力行业2026年度信用风险展望总结

核心内容

联合资信对电力行业2026年度的信用风险进行了展望，认为行业整体信用资质良好，信用风险将保持稳定。行业在宏观政策支持、新能源发展、市场化改革及信用体系建设推动下，呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”的竞争格局，财务状况总体稳健，债券市场表现良好，无违约事件发生。

主要观点

• 宏观环境：2025年前三季度，经济在政策支持与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需不足与外部环境复杂挑战。政策体系持续完善，推动电力行业向高质量发展转型。
• 行业运行：电力供需总体平衡，全社会用电量保持增长。新能源发电装机容量和占比持续上升，绿色低碳转型成效显著。火电利用小时数下降，新能源利用小时数也有所波动。
• 行业财务状况：电力行业样本企业营业总收入和利润逐年增长，但增速放缓。火电企业盈利有所改善，新能源企业盈利稳定但投资扩张带来融资压力。整体杠杆水平适中，偿债能力保持稳定。
• 债券市场表现：2025年1—11月，电力行业发债企业以中央及地方国有企业为主，信用等级高，无违约事件。发债规模同比增长，以中期票据和超短期融资券为主，平均发行期限有所拉长。
• 信用风险展望：2026年全国电力供需形势总体平衡，但部分区域在用电高峰时段可能出现紧平衡状态。电力行业发债企业整体资质优良，融资渠道畅通，信用风险可控。

关键信息

行业基本面

1. 用电量增长

   • 2025年前三季度全社会用电量同比增长4.6%。
   • 第一产业用电量增长10.2%，第二产业增长3.4%，第三产业增长7.5%。

2. 装机规模与结构

   • 截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%。
   • 非化石能源装机占比达60.8%，风电和太阳能发电合计新增装机3.01亿千瓦，占新增装机的82.2%。

3. 电力投资

   • 2025年1—9月，全国重点调查企业电力完成投资1.04万亿元，同比增长4.4%。
   • 电源投资5987亿元，电网投资4378亿元，非化石能源发电投资占比达79.2%。

4. 电力输送

   • 2025年前三季度，全国完成跨区输送电量7651亿千瓦时，同比增长8.5%；跨省输送电量1.6万亿千瓦时，同比增长6.6%。

行业竞争格局

• “五大六小”企业主导市场，行业呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”特征。
• “五大”发电企业装机容量占全国全口径装机容量的40%。
• 火力发电企业占比48家，新能源发电企业占比59家。

行业财务状况

1. 增长性

   • 2022年以来，电力行业样本企业营业总收入和利润小幅增长，但增速放缓。
   • 2024年样本企业平均营业总收入同比增长1.59%，较2023年下降2.15个百分点。

2. 盈利水平

   • 火力发电企业盈利水平有所回升，但经营现金流仍无法完全覆盖资本支出。
   • 新能源发电企业盈利保持稳定，但资本支出增长较快，存在融资需求。

3. 杠杆水平

   • 电力行业整体杠杆水平适中，债务负担可控。
   • 火力发电企业杠杆水平在2022年达到近三年高位，但2023年以来有所下降。
   • 新能源发电企业杠杆水平基本稳定，得益于补贴回款和融资成本下降。

4. 偿债能力

   • 电力行业样本企业现金类资产对短期债务的保障程度保持稳定。
   • 经营现金流动负债比维持在28%-30%之间，全部债务/EBITDA保持在7.4倍左右，偿债能力总体良好。

行业债券市场表现

1. 发债主体构成

   • 2025年1—11月，电力行业共发行债券669只，金额合计9096.26亿元，同比增长27.91%。
   • 发债主体主要为中央及地方国有企业，占比分别为82.80%和17.20%。

2. 信用迁徙情况

   • 2025年有3家电力企业评级上调，主要因装机容量、收入增长、经营业绩提升及债务结构改善等。

3. 债券发行与期限

   • 2025年电力行业债券发行以中期票据和超短期融资券为主，占比分别为41.43%和33.40%。
   • 发行期限有所拉长，1年以内债券占比下降。

4. 债券存续与到期

   • 截至2025年11月底，存续债券数量1205只，债券余额约1.60万亿元。
   • 2026—2028年到期规模均为3000余亿元，集中偿付压力可控。

展望

• 供需形势：2026年全国电力供需总体平衡，但局部时段可能出现紧平衡状态。
• 信用风险：电力行业整体信用风险可控，发债企业资质优良，融资渠道通畅，政策支持有力，财务结构稳健。

相关研究

• 《2025年半年度电力行业信用风险总结与展望》
• 《2025年度电力行业分析》

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