20210726-开源证券-开源_碳中和_化工篇之二_碳中和开启_总量控制版_供给侧改革_龙头企业将充分受益于存量资产优势_34页_2mb

化工行业供给侧改革与碳中和趋势分析总结

核心内容

本报告分析了化工行业在“碳中和”背景下可能迎来的新一轮供给侧改革，认为其将比2016-2018年的改革更为广泛、持久和深刻。通过分析过去二十年化工行业的发展路径，发现行业经历了产能扩张、价格承压、需求不达预期、供给侧改革推动集中度提升、新一轮扩产导致价格回落等阶段。当前“碳中和”战略将对高耗能、高污染行业提出更高要求，推动行业进一步整合和优化，行业龙头有望凭借存量资产优势获得更大发展空间。

主要观点

• 供给侧改革回顾：2016-2018年的供给侧改革显著提升了化工行业景气度，推动了行业集中度提升和盈利能力改善，但未有效控制产能总量，导致后续扩产周期引发行业景气下行。
• 碳中和带来的变革：碳中和战略将推动化工行业进入“总量控制版”的供给侧改革，重点在于控制产能、提高能效、减少碳排放。此过程将提高行业技术与资金壁垒，进一步优化行业结构。
• 行业龙头受益：具备成本、规模和技术优势的龙头企业将受益于政策驱动下的行业洗牌，有望重估其价值。其盈利能力和质量将逐步接近国际先进水平。
• 子行业分析：不同子行业如煤化工、氯碱化工、有机硅、纯碱、草甘膦和尿素等均在供给侧改革和碳中和背景下经历了不同的发展阶段和变化趋势。

关键信息

1. 供给侧改革的阶段与影响

• 第一阶段（2012-2015年）：行业无序扩张，产能过剩，产品价格下跌。
• 第二阶段（2015年末-2018年）：落后产能出清，行业集中度提升，产品价格上行。
• 第三阶段（2018-2020年）：新一轮扩产周期开启，价格再次下滑，行业集中度进一步提升。

2. 碳中和下的行业影响

• 政策导向：碳中和将推动能源结构转型，提高能源使用成本和能效要求。
• 行业趋势：高耗能、高污染行业将面临更严格的环保和碳排放监管，导致落后产能加速出清。
• 市场格局：行业集中度将进一步提升，龙头企业将受益于市场份额的集中。

3. 主要子行业分析

煤化工

• 甲醇行业：经历产能过剩、价格波动，未来产能增速放缓，行业集中度提升。
• 醋酸行业：受甲醇产能过剩影响，供需格局影响价格走势，未来需求增长将推动价格上涨。
• 需求端：甲醇需求稳定上行，碳中和将推动行业向高端化、清洁化发展。

氯碱化工

• 烧碱行业：产能扩张放缓，环保趋严，行业集中度提升。
• 电石-PVC行业：落后产能清出，价格抬升，碳中和将进一步扩大盈利空间。

其他基础化工子行业

• 纯碱行业：新增产能有限，龙头企业凭借产能弹性扩大领先优势。
• 有机硅行业：产能利用率提升，未来将向高端化、深加工方向发展。
• 草甘膦行业：环保核查推动行业集中度提升，龙头议价能力增强。
• 尿素行业：产能过剩，行业整合持续，竞争优势向头部企业集聚。

受益标的

• 氯碱化工：三友化工、滨化股份、远兴能源、山东海化、中盐化工、和邦生物、华昌化工、中泰化学、新疆天业
• 有机硅行业：合盛硅业、三友化工、东岳硅材、新安股份、兴发集团
• 其他子行业：云图控股、云天化、金石资源、巨化股份、三美股份、江苏索普、华谊集团、赛轮轮胎等
• 行业龙头：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、鲁西化工、恒力石化、荣盛石化、新和成

风险提示

• 政策执行不及预期
• 下游需求大幅下滑
• 产品价格大幅下滑

图表目录（摘要）

• 图1：供给侧结构性改革的核心
• 图2：从“有蛋糕”向“好蛋糕”转变
• 图3：2016-2018年化工品价格指数快速上行
• 图4：2016年以来化工企业数量不断减少
• 图5：2015-2017年化工上市公司固定资产增速不断下降
• 图6：2015-2017年化工上市公司在建工程不断下降
• 图7：2015-2017年化工行业盈利能力快速提升
• 图8：2015-2017年化工行业盈利水平提高
• 图9：2015-2017年化工行业资产回报率持续提升
• 图10：2016年以来化工行业盈利质量快速改善
• 图11：2015-2017年化工行业去杠杆效果显著
• 图12：供给侧改革并未控制行业整体扩张规模
• 图13：行业龙头在供给侧改革中扩张提速，促进行业集中度提升
• 图14：通过转变能源供应方式、能耗结构等多种途径来实现“碳中和”
• 图15：总量控制版供给侧改革将利好化工行业龙头
• 图16：净资产收益率：国内外化工企业差距收窄
• 图17：现金保障倍数：国外企业更加稳定优异
• 图18：煤制单醇是我国甲醇行业的主导
• 图19：2014年甲醇价格承压下行，价差震荡下跌
• 图20：2016-2020年甲醇产能增速明显放缓
• 图21：供给侧改革推动国内甲醇行业集中度提升
• 图22：2021年以来醋酸价格开启上行通道，价差扩大
• 图23：2015年以来国内醋酸产能增长缓慢
• 图24：醋酸表观消费量总体呈现增长趋势
• 图25：2008-2020年国内甲醇表观消费量CAGR为17%
• 图26：目前（煤制）甲醇行业CR5为17%
• 图27：醋酸下游需求中PTA占比27.5%
• 图28：目前醋酸行业CR5为52.9%
• 图29：2010年后国内烧碱扩产速度放缓
• 图30：2016年下半年至2018年四季度，国内烧碱价格及价差连续创新高
• 图31：2015年后，烧碱需求增速明显放缓
• 图32：2014年PVC产能达到2,515万吨，此后产能波动收缩
• 图33：2016年起，PVC价格及价差呈上升趋势
• 图34：PVC需求整体呈现稳定增长趋势
• 图35：国内纯碱行业产能加速扩张后逐渐稳定
• 图36：国内纯碱行业供需基本保持平衡
• 图37：2008年以来，国内纯碱价格经历了三次明显起伏
• 图38：有机硅产品中聚硅氧烷应用最广
• 图39：2016年起，国内有机硅产能利用率持续上升
• 图40：2020年以来，有机硅DMC价格不断向高位突破，延续涨势
• 图41：近年来，国内有机硅产品需求较为旺盛
• 图42：2008年，草甘膦价格登上历史高位10万元/吨
• 图43：2020年下半年以来，草甘膦价差不断扩大
• 图44：2017年起，国内草甘膦行业产能大幅下降
• 图45：目前国内草甘膦行业CR5为71.5%
• 图46：2014年起，国内氮肥新增产能逐年下降
• 图47：2015年起，国内尿素产能迈向负增长
• 图48：2021年以来，尿素价格持续走高

表格目录（摘要）

• 表1：PVC产业影响较大的环保督察批次中（第一批与第四批），PVC价格均上涨
• 表2：预计未来纯碱新增产能较少
• 表3：《产业结构调整指导目录(2019 年本)》限制新建单套 10 万吨以下有机硅单体生产装置