碳中和深度报告（十）：动力电池：全球电动化的浪潮与变革-20210726-光大证券-77页_4mb

公司研究：动力电池行业深度分析

核心内容概览

全球电动化趋势与碳中和背景

• 碳中和政策成为全球趋势，推动新能源汽车快速发展。
• 中国、欧洲、美国等主要经济体均将新能源汽车作为重点发展领域。
• 2025年，中国新能源车销量预计突破800万辆，渗透率达32%；全球新能源车销量预计突破2300万辆，渗透率达28%，正式进入TWh时代。

动力电池行业成长性与挑战

• 全球新能源汽车销量增长带动动力电池装机量攀升，2025年全球动力电池装机量预计达757GWh。
• 锂电行业成长性确立，但面临产能周期、设备国产化、能耗约束等周期性矛盾。
• 随着技术进步和成本下降，行业进入市场化驱动阶段。

材料与结构创新

• 材料创新包括正极（高镍三元、磷酸铁锂）、负极（硅碳）、电解液（固态电解质）、隔膜等。
• 结构创新以CTP、CTC等为代表，提升系统能量密度，优化成本结构。

产业链涨价与盈利

• 产业链涨价周期中，利润向中游材料转移，动力电池盈利承压。
• 通过结构优化、良率提升、产能利用率提高等方式缓解盈利压力。
• 2021年电解液、六氟磷酸锂等材料价格大幅上涨，成为产业链主要涨价环节。

投资建议

• 建议重点关注特斯拉、宁德时代、比亚迪、LG、SKI、SDI等新能源车产业链。
• 重点跟踪宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、璞泰来、天奈科技、国轩高科、中伟股份、科达利等具有差异化竞争优势的龙头公司。
• 关注隔膜、铜箔、六氟磷酸锂、负极等供需紧张环节。

主要观点

全球新能源汽车政策与市场

• 欧洲碳排放政策加码，新能源车销量快速增长，2020年下半年增速显著。
• 美国拜登政府推动绿色经济，新能源车销量和市场份额有望大幅提升。
• 中国新能源车销量稳步增长，渗透率提升至5.4%，预计2025年达到32%。

动力电池技术路线

• 高镍三元与磷酸铁锂路线将长期并行，未来可能向“9系”和CTC方向发展。
• 硅碳负极材料产业化进展迅速，解决体积膨胀是产业化关键。
• 固态电解质技术拉开序幕，但面临技术和成本双重挑战。
• 隔膜市场供需紧张，湿法和干法各有应用场景，固态电池技术将冲击隔膜产业。

产业链供需与成本

• 电解液、六氟磷酸锂、VC等材料供应紧张，价格持续上涨。
• 石墨化产能受能耗约束影响，成为负极生产瓶颈。
• 钠电池作为备选路线，仍处于产业化初期，但未来有望成为重要补充。

投资方向

• 重点关注具备技术优势和市场竞争力的龙头企业。
• 聚焦当前供需紧张、盈利预期修复的中游环节，如隔膜、铜箔、六氟磷酸锂等。
• 上游锂资源和锂电回收是解决资源约束和构建产业闭环的关键。

关键信息

• 2025年预测：中国新能源车销量突破800万辆，渗透率达32%；全球新能源车销量突破2300万辆，渗透率达28%。
• 动力电池需求：2025年全球动力电池装机量预计757GWh，其中三元电池占247.5GWh，磷酸铁锂电池占158.8GWh。
• 材料需求：2025年全球三元正极材料需求量34.6万吨，磷酸铁锂正极材料需求量34.9万吨；全球六氟磷酸锂需求量12.8万吨，隔膜需求量176.5亿平方米。
• 成本与能效：锂电池在乘用车方面经济性优于燃油车和燃料电池车，全生命周期排碳量较低。
• 投资标的：宁德时代、比亚迪、LG、SKI、SDI、恩捷股份、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、璞泰来、天奈科技、国轩高科、中伟股份、科达利、震裕科技、嘉元科技、星源材质、中科电气、德方纳米、当升科技、格林美等。

风险提示

• 产业政策发生重大不利变化。
• 新能源车产销不及预期。
• 竞争加剧，可能导致产能过剩。
• 技术路线变革可能对现有企业造成冲击。

图表与数据来源

• 图1：新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）发展目标。
• 图2：新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）核心技术攻关。
• 图3：欧洲电动汽车销售自2020年下半年快速增长。
• 图4：美国电动汽车销量自2021.3快速提升。
• 图5：全球新能源汽车年度销量及增速。
• 图6：全球主要新能源汽车市场销量及整体汽车市场销量变化。
• 图7：全球动力电池装机量。
• 图8：2020年各企业动力及储能电池出货量排名。
• 图9：中国新能源汽车月度销量。
• 图10：EV/PHEV销量及同比增速。
• 图11：国内乘用车月度电池装机量。
• 图12：2020年国内动力电池企业装车量排名。
• 图13：国内新能源汽车销量预测。
• 图14：国内电池年新增装机量预测。
• 图15：我国动力电池年装机量。
• 图16：我国动力电池月度装机量及同比增速。
• 图17：海外新能源车销量预测。
• 图18：海外动力电池需求预测。
• 图19：全球三元正极材料需求预测。
• 图20：全球三元正极材料市场规模预测。
• 图21：全球磷酸铁锂正极材料需求预测。
• 图22：全球负极材料市场规模预测。
• 图23：全球六氟磷酸锂需求测算。
• 图24：全球隔膜需求量预测。
• 图25：2019年不同动力来源的二氧化碳排放情况。
• 图26：锂电动汽车产业发展不同阶段。
• 图27：2021年电解液价格变化趋势。
• 图28：2021年6F价格变化趋势。
• 图29：电池用锂价格不稳定。
• 图30：全球锂资源分布不均。

相关研报

• 储能：碳中和下的新兴赛道，万亿市场冉冉开启。
• 动力电池回收：降本与突破锂约束，构成锂电循环闭环。
• 循环经济：对抗熵增，助力碳中和与双循环。
• 氢能：清洁二次能源的降本策略。

作者信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
• 联系方式：yinzs@ebscn.com、haoqian@ebscn.com、huangshuaibin@ebscn.com
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