开源“碳中和”化工篇之二：碳中和开启“总量控制版”供给侧改革，龙头企业将充分受益于存量资产优势-20210726-开源证券-34页_2mb

化工行业供给侧改革与“碳中和”影响分析总结

核心内容

本报告分析了2016-2018年化工行业供给侧改革的成效与不足，并探讨了“碳中和”战略对化工行业可能带来的深远影响。报告指出，“碳中和”将开启新一轮更加持久而深刻的供给侧改革，化工行业将向高质量发展转型，龙头企业将受益于存量资产优势，其盈利能力和盈利质量有望进一步提升。

主要观点

1. 供给侧改革的成效：

   • 2016-2018年供给侧改革显著提升了化工行业景气度，行业集中度提高，盈利能力增强。
   • 通过环保政策和行政手段，落后产能被有效出清，行业结构得到优化。

2. 供给侧改革的不足：

   • 供给侧改革未对产能扩张总量进行有效控制，导致行业进入新一轮扩张周期后，景气度再度下行。
   • 产能过剩问题仍然存在，行业面临价格承压和利润下滑的风险。

3. “碳中和”对化工行业的影响：

   • “碳中和”将推动化工行业向更严格的能耗和环保标准转型，行业将进入更持久的总量控制版供给侧改革。
   • 高耗能、高污染行业将面临更严格的限制，具备技术、成本优势的龙头企业将更具竞争力。

4. 行业发展趋势：

   • 行业将从“有蛋糕”向“好蛋糕”转变，从粗放型发展向高质量发展转型。
   • 行业集中度将进一步提升，龙头企业有望凭借存量资产优势重估价值。

关键信息

2016-2018年供给侧改革三阶段

• 第一阶段（2012-2015年）：行业无序扩张，产能过剩，价格承压下行。
• 第二阶段（2015年末-2018年）：落后产能出清，行业集中度提升，产品价格上行。
• 第三阶段（2018-2020年）：新一轮扩产周期开启，产品价格再次下滑。

“碳中和”下的行业影响

• 影响更广泛：能源结构转型和能耗控制将对高耗能化工子行业产生深远影响。
• 持续时间更久：改革过程将更持久，行业景气期可能延长。
• 结构调整更深刻：技术壁垒和资金壁垒提高，行业将向更高质量、更清洁方向发展。

龙头企业受益领域

• 氯碱化工：烧碱和PVC产能扩张放缓，环保政策推动行业洗牌，龙头价值有望重估。
• 煤化工：甲醇和醋酸行业在碳中和背景下，产能增速放缓，需求稳定，龙头企业将受益。
• 纯碱行业：新增产能有限，龙头企业凭借产能弹性扩大领先优势。
• 有机硅行业：供给侧改革推动产能利用率提升，环保政策限制落后产能，行业集中度提高。
• 草甘膦行业：环保核查和政策推动行业集中度提升，龙头企业议价能力增强。
• 尿素行业：复合肥行业整合加速，竞争优势向头部企业集聚。

受益标的

• 氯碱化工：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工
• 有机硅行业：合盛硅业、三友化工、东岳硅材、新安股份、兴发集团
• 其他子行业：云图控股、云天化、金石资源、巨化股份、三美股份、江苏索普、华谊集团、赛轮轮胎等
• 行业龙头：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、荣盛石化、新和成、华昌化工、中盐化工、远兴能源、和邦生物、山东海化

风险提示

• 政策执行不及预期
• 下游需求大幅下滑
• 产品价格大幅下滑

行业走势与数据支持

• 2016-2018年化工品价格指数快速上行
• 2021年以来，甲醇和醋酸价格持续上涨，价差扩大
• 2016年以来，化工企业数量不断减少，行业集中度提升
• 2016年以来，化工行业盈利质量快速改善

结论

“碳中和”战略将推动化工行业进入新一轮供给侧改革，行业将向高质量、低能耗、清洁化方向发展。在这一过程中，具备技术、成本和规模优势的龙头企业将充分受益于存量资产优势，行业集中度和盈利水平有望进一步提升，龙头企业价值将得到重估。