20230430-华安证券-仙鹤股份-603733.SH-利润率环比改善初现_盈利弹性可期_3页_366kb

公司业绩概况

2023年第一季度，仙鹤股份实现营收1837亿元，同比增长951%，归母净利润122亿元，同比下降1635%，扣非归母净利润115亿元，同比下降1311%。净资产收益率（ROE）为103%，环比表现尚可。主要受益于投资收益的大幅提升，但整体盈利能力仍受成本压力影响。

业务驱动因素

• 营收稳健增长，主要原因包括提价落地良好，吨纸价格环比上涨170元/吨至9944元/吨。
• 销量受春节和物流影响，预估23Q1约为185万吨，同比基本持平，环比减少约43万吨。
• 盈利下滑主因高价浆成本压力，吨盈利环比下滑约55元至424元/吨。毛利率环比提升11个百分点至1001%，净利率环比小幅上升0.2%至667%，显示利润率修复。

未来展望和投资建议

公司进入新一轮产能扩张周期，计划在2023年4月投产30万吨食品白卡，并在2023年第二季度投产10万吨特种纸产能。预计浆价下行将进一步缓解成本压力，提升盈利弹性。基于此，华安证券维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为1188亿元、1529亿元、1816亿元，同比增长67.3%、28.7%、18.8%，对应市盈率（PE）分别为144倍、11.19倍、9.42倍。

风险提示

• 原材料价格如浆价大幅上涨，可能影响盈利。
• 提价落地不及预期或产能投放延迟的风险。
• 市场竞争加剧可能导致份额下降。

财务数据摘要

• 2023年一季度毛利率环比小幅改善，期间费用率同比下降。
• 存货和现金流表现：存货同比大幅增加，经营性现金流净额下降，但预计4月浆价下行将缓解压力。