核心内容概述
南方航空发布2021年年报，全年实现营业收入约1,016亿元，同比增长9.81%；但归母净亏损约121亿元，同比扩大13亿元，主要受疫情反复及油价上涨影响。公司认为，尽管疫情对航空客运需求造成短期冲击，但其成长逻辑和区位优势未发生本质变化，未来盈利有望逐步恢复。
主要观点与关键信息
营收与盈利情况
- 营业收入：2021年公司营收为1,016亿元，同比增长9.81%。
- 净利润：2021年归母净利润亏损约121亿元，同比扩大13亿元，扣非后亏损约126亿元，同比扩大近10亿元。
- 盈利预测：公司下调2022-2023年净利润预测，分别为-57亿元、+16亿元（原为-31亿元、+32亿元），新增2024年净利润预测为45亿元。
航线运营与客座率
- 国内航线ASK：2021年国内航线ASK较2020年上涨5.9%，恢复至2019年水平的87%。
- 国际与地区航线ASK：国际航线和地区航线ASK分别仅为2019年同期的8%和11%。
- 综合客座率：2021年综合客座率为71.3%，较2020年减少0.21个百分点，较2019年减少11.6个百分点。
- 飞机利用率：2021年飞机日利用率为6.96小时，同比下降0.06小时。
货运业务表现
- 货邮运输收入：2021年货邮运输收入为199亿元，同比增长20.6%。
- 货邮吨公里收益：同比增长13.4%。
- 南航物流表现：实现营业收入196.6亿元，净利润57亿元，同比分别增长27.7%和41.7%。
成本与毛利率
- 主营成本：2021年主营成本同比上涨9.8%，略高于营收增幅。
- 航油成本：同比增长35.7%，占主营成本的25.5%。
- 主营业务毛利率：为-2.54%，同比下降0.01个百分点。
投资建议
- 评级：维持A股和H股“增持”评级。
- 股价表现：A股当前价为6.19元，H股当前价为4.56港元。
- 未来展望：随着新冠疫苗和治疗技术的推进，航空客运需求将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
92,561 |
101,644 |
119,973 |
141,160 |
159,369 |
| 净利润(百万元) |
-10,842 |
-12,103 |
-5,690 |
1,567 |
4,482 |
| EPS(元) |
-0.71 |
-0.71 |
-0.34 |
0.09 |
0.26 |
主要财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
-2.5% |
-2.5% |
2.9% |
9.8% |
12.1% |
| 归母净利润率 |
-11.7% |
-11.9% |
-4.7% |
1.1% |
2.8% |
| ROE（摊薄） |
-15.6% |
-17.9% |
-9.2% |
2.5% |
6.6% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
74% |
74% |
75% |
76% |
76% |
| 流动比率 |
0.41 |
0.34 |
0.39 |
0.39 |
0.40 |
| 速动比率 |
0.39 |
0.33 |
0.38 |
0.37 |
0.39 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.67% |
4.91% |
4.91% |
4.50% |
4.50% |
| 管理费用率 |
4.31% |
3.62% |
4.00% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
3.23% |
3.96% |
3.28% |
3.44% |
3.35% |
风险提示
- 新冠疫情持续时间超出预期。
- 宏观经济大幅下滑导致行业需求下降。
- 中美贸易摩擦持续发酵。
- 人民币汇率出现巨幅波动。
- 原油价格大幅上涨。
总股本与市值
- 总股本：169.48亿股。
- 总市值：1,049.11亿元。
- 一年最低/最高价：5.09元/8.03元。
股价相对走势
- 1M：-3.85%。
- 3M：+3.07%。
- 1Y：+8.41%。
投资建议
- 评级：A股和H股均维持“增持”。
- 未来展望：公司基本面将逐步好转，盈利有望恢复。
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（A股） |
- |
- |
- |
67 |
23 |
| P/E（H股） |
- |
- |
- |
40 |
14 |
| EV/EBITDA |
24.5 |
35.7 |
25.7 |
11.7 |
9.7 |
总结
南方航空2021年年报显示，尽管受到疫情和油价上涨的双重影响，公司仍保持一定的运营韧性。国内航线需求恢复良好，而国际航线仍受压制。公司通过降本增效缓解了部分成本压力，但航油成本上涨显著影响了毛利率。全货机业务在疫情背景下保持盈利，成为公司的重要支撑。分析师认为，随着疫苗普及和疫情控制，公司盈利有望逐步恢复，因此维持“增持”评级。
