全筑转债：全装修行业小盘品种，关注一级市场机会-20200416-广发证券-11页_1mb

全筑转债总结

一、发行概况

全筑股份（603030.SH）发行全筑转债（113578.SH），募集资金上限为3.84亿元，主体和债项评级均为AA。转债主要用于恒大集团、宝矿集团和中国金茂的全装修工程项目，分别占比约61.1%、26.0%和13.0%。

1.1 上市价格预期

• 初期上市价格预计在113-115元之间。
• 初始转股价为5.47元/股，对应平价为97.07元。
• 转股溢价率预计在16-18%之间。

1.2 债底保护

• 纯债价值约为93.53元。
• 面值对应的YTM约为2.89%，债底保护较强。

1.3 附加条款

• 强赎条款：转股期内15/30，130%；未转股票面总金额不足3,000万元。
• 下修条款：触发条件为10/20，90%，较常规设置更为宽松。
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70%。

1.4 稀释率

• 完全转股后，对正股总股本和流通股本的稀释率分别为13.04%和13.10%，稀释压力一般。

1.5 申购安排

• 未设置网下申购渠道，仅通过网上渠道发行。
• 原股东优先配售和网上申购时间为2020年4月20日（T日）。
• 假设原股东优先认购比例为50%-60%，则市场可申购规模为1.54-1.92亿元。
• 假设网上申购者为500万户，全部足额申购，中签率可能不足0.01%。

二、正股基本面分析

2.1 公司概况

• 全筑股份是国内领先的住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商。
• 前身是成立于1998年的上海全筑建筑装饰工程有限公司，2015年上市。

2.2 营收结构

• 2019年上半年总营收为34.27亿元，其中住宅全装修占比超过80%。
• 公司营收主要来自国内市场，占比约98%，其中华东地区占比超过50%。

2.3 客户结构

• 主要客户为大型地产商，如恒大、万科、绿城、富力、华润置地、世茂、融创等。
• 与恒大深度绑定，2019年上半年来自恒大的收入占比达62%。

2.4 业绩表现

• 2019年Q1-3总营收为54.44亿元，同比上升20.02%。
• 归母净利润为1.59亿元，同比上升25.83%。
• 2019年全年预计总营收69.49亿元，同比增长6.57%；归母净利润预计2.22亿元，同比下降14.74%。

2.5 财务指标

• 应收账款占总营收比重为112.59%，在行业中处于中等偏上水平。
• 收现比为66.99%，付现比为69.61%，均处于行业较低水平，建议关注公司后续现金流改善情况。

2.6 正股估值

• PE-TTM和PB-LF均处于近三年来的中低位，估值相对合理。

三、风险提示

• 国内地产投资增速下行，可能影响公司业务发展。
• 公司回款压力进一步增加，可能对现金流和财务状况产生负面影响。

四、投资建议

• 一级市场：发行规模较小，破发风险不大，建议关注一级市场机会。
• 二级市场：需密切关注公司后续回款及业绩改善情况，以判断转债价格走势。

五、分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，2019年固定收益领域新财富入围，水晶球第五名。
• 姜丹、肖金川、田乐蒙、王宇豪、黄晓曦：资深分析师及联系人，均来自广发证券发展研究中心。

六、联系方式

• 邮箱：shliuyu@gf.com.cn
• 联系人：田乐蒙（tianlemeng@gf.com.cn）
• 电话：021-60750620

七、其他说明

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