20130330-光大证券-北方稀土-600111.SH-稀土价格下跌导致业绩缩水_11页_882kb

稀土价格下跌导致业绩缩水总结

核心内容

公司2012年年报显示，受稀土市场价格持续低迷影响，其业绩出现明显下滑。全年营业收入为92.42亿元，同比下降19.83%；净利润为15.1亿元，同比下降56.58%。主要原因是稀土价格下跌导致毛利率下降，其中氧化镨钕价格全年下跌47%，严重影响公司整体盈利能力。

主要观点

• 市场低迷：2012年稀土市场整体低迷，价格持续下跌，公司各主要产品线的营业收入均出现下滑，特别是稀土金属产品销量大幅下降，导致收入下滑47.18%。
• 原料销售下滑：稀土原料产品在国家指令性计划额度内销售，价格和销量（折REO）均下降，分别下降23%和51%，对整体业绩产生显著负面影响。
• 毛利率下降：公司2012年整体毛利率为41.29%，较2011年下降31.5个百分点，主要是由于稀土价格下跌。
• 政策影响：公司受益于国家对稀土行业的严格管控政策，包括市场准入、出口配额限制和指令性生产计划，这在一定程度上有助于维持其市场地位。
• 产业链布局：公司拥有完整的稀土产业链，从选矿、冶炼、分离到材料生产均有布局，具备较强的产业整合能力。
• 业绩预测：2013年公司计划实现销售收入75亿元，净利润1.628亿元，预计每股收益0.67元。公司对2013年业绩持悲观预期，因此给予“中性”评级。
• 估值偏高：公司当前市盈率为44倍，明显高于2013年预计的每股收益，市场对其估值偏高。
• 投资机会：分析师认为，政府相关政策出台或国储收储可能带来交易性机会，但短期内稀土价格不会趋势性上涨。

关键信息

公司主要产品及收入占比

• 氧化镨钕：约占20%
• 氧化铈：约占50-52%
• 氧化镧：约占25%

公司产能

• 稀土精矿：24万吨/年
• 冶炼分离稀土氧化物：6.5万吨/年
• 稀土金属：1万吨/年
• 稀土抛光粉：5000吨/年
• 稀土贮氢合金：3000吨/年
• 高性能钕铁硼材料：1万吨/年

稀土产业链

• 稀土产业链分为：采矿、选矿、冶炼、分离、产品、材料。
• 公司无独立采矿环节，原料来自母公司包钢（集团）的白云鄂博矿。

白云鄂博矿信息

• 稀土储量（REO）：3500万吨，占世界储量的38%
• 稀土总储量（REO）：约10,000万吨，占全国储量的83%
• 稀土矿与铁共生，主要矿物为氟碳铈矿和独居石，比例为3:1

政策与行业整合

• 国家实施严格的市场准入、开采和出口配额限制
• 北方稀土已形成包钢稀土一家独占的局面，南方稀土整合仍在进行中
• 公司与12家上游企业签署整合协议，重组后统一规划经营战略和产品布局

业绩预测与投资评级

• 2013年预测每股收益0.67元，2014年预测0.72元
• 当前股价对应2013年业绩的市盈率44倍，明显偏高
• 给予公司“中性”评级，关注政策变化带来的交易性机会

市场数据

• 总股本：24.22亿股
• 总市值：722.25亿元
• 一年最低/最高价：27.14元 / 77.96元
• 近3月换手率：87.61%

财务数据

• 2012年净利润：15.1亿元
• 2012年毛利率：41.29%
• 2012年营业成本：54.26亿元
• 2012年期间费用：80.9亿元

现金流情况

• 2012年经营活动现金流为-9.83亿元
• 2012年投资活动现金流为-4.62亿元
• 2012年融资活动现金流为16.51亿元
• 2012年净现金流为2.06亿元

估值指标

• 2012年PE：48倍
• 2012年PB：11倍
• 2012年EV/EBITDA：34倍
• 2012年EV/EBIT：37倍
• 2012年EV/NOPLAT：46倍
• 2012年EV/Sales：9倍

偿债能力

• 2012年流动比率：1.65
• 2012年速动比率：0.55
• 2012年归属母公司权益/有息债务：1.18
• 2012年有形资产/有息债务：2.74

每股指标

• 2012年每股收益：0.62元
• 2012年每股红利：0.20元
• 2012年每股经营现金流：-0.41元
• 2012年每股自由现金流：0.33元
• 2012年每股净资产：2.77元

投资建议与评级

• 分析师：汪前明（执业证书编号：S0930510120001）
• 投资评级：中性
• 目标价：33.00元
• 目标期限：6个月
• 历史评级：2011年为增持，2012年为中性

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写
• 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议
• 报告内容可能涉及公司及附属机构的利益冲突，投资者应谨慎考虑

分析师介绍

• 汪前明：复旦大学世界经济博士，南京大学数量经济学本科
• 曾任职于南方证券、中信证券，2006年获《新财富》最佳分析师第四名
• 现在光大证券研究所从事有色金属行业研究

公司竞争优势

一、资源优势

• 中国已探明稀土资源量约6588吨，占世界储量的41.36%
• 包钢稀土依托母公司包钢（集团）白云鄂博矿，拥有世界最大型优质稀土矿床
• 白云鄂博矿稀土储量占世界已探明储量的77%，占全国储量的83%

二、政策优势

• 中国对稀土行业实施严格的市场准入、开采和出口配额限制
• 每年发布指令性生产计划，推动行业整合
• 北方稀土已形成包钢稀土一家独占局面，南方稀土整合仍在进行中

图表说明

• 图1：2012年营业收入构成
• 图2：2012年营业利润构成
• 图3：稀土各品种消费量占比及用途
• 图4：包钢稀土产业链
• 图5：全球稀土资源分布
• 图6：中国稀土资源分布
• 图7：永磁材料下游行业分布
• 图8：中国稀土资源分布
• 图9：氧化镨钕价格走势图

分析师声明

• 本报告所含观点反映分析师个人观点
• 分析师报酬与推荐意见无直接或间接联系

风险提示

• 投资证券及投资产品存在风险
• 报告内容不构成投资建议，投资者应咨询专业人士并谨慎决策