20160904-国金证券-北方稀土-600111.SH-轻稀土霸主_重新崛起有待时_14页_1mb

北方稀土 (600111.SH) 行业分析总结

核心内容概览

北方稀土（600111.SH）是中国六大稀土集团之一，拥有全国50%以上的轻稀土开采和冶炼分离指标，对市场具有显著影响。公司隶属于包钢集团，由内蒙古自治区政府实际控制，旗下拥有多个子公司，负责稀土产品的采购、冶炼和销售。公司当前市场价格为13.19元，目标价格区间为13.00-14.00元，首次评级为中性。

主要观点

• 行业竞争与价格波动：稀土行业长期面临产能过剩问题，2010年政策调整导致价格暴涨，随后因私采泛滥，价格陷入长期低迷。
• 公司地位：公司是轻稀土市场的主导者，拥有全国过半的开采和冶炼指标，具备较强的市场影响力。
• 整合北方稀土产业：公司正通过参股、股权换取等方式整合北方稀土产业，增强行业控制力。
• 政策与市场影响：包头市政府出台补贴政策，有望提升公司销量；国家收储和打黑政策是未来改善业绩的关键因素。
• 盈利与估值：公司盈利受到矿浆定价机制制约，2016-2018年EPS分别为0.085、0.109、0.127元。估值方面，基于可比公司PE和PB，目标价为13.09元，对应PE为154倍。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：3,633.07百万股
• 总市值：47,920.14百万元
• 年内股价最高最低：16.96元 / 11.13元
• 沪深300指数：3314.11
• 上证指数：3067.35

财务表现

• 每股收益：2014年0.265元，2015年0.090元，2016E 0.085元，2017E 0.109元，2018E 0.127元
• 每股净资产：2014年3.43元，2015年2.29元，2016E 2.35元，2017E 2.45元，2018E 2.56元
• 净利润增长率：2014年-59.15%，2015年-49.35%，2016E -5.65%，2017E 28.75%，2018E 16.66%
• 净资产收益率：2014年7.74%，2015年3.92%，2016E 3.59%，2017E 4.45%，2018E 4.96%

产能与需求

• 全球稀土需求增速：2016年预计为4.5%
• 需求分布：主要集中在永磁材料（33%）、冶金/机械（14%）、石油/化工（19%）
• 产能过剩：国内稀土冶炼分离产能为39万吨，远超9万吨的合法指标，导致价格长期低迷

政策影响

• 补贴扶持：包头市政府提供原料采购优惠，预计2016年下半年销量增加
• 收储与打黑：国储局招标3800吨稀土未成功，未来收储和打黑政策若落实，或显著改善行业供需结构

风险提示

• 国家收储进程低于预期
• 打黑效果低于预期
• 其他原因导致的稀土价格下跌

估值与投资建议

• 目标价格：13.09元（对应2016年PE为154倍）
• 投资建议：首次覆盖，给予中性评级
• 可比公司估值：广晟有色、盛和资源、ST五稀、厦门钨业、包钢股份等，平均PE为154倍，PB为5.64倍

附录数据摘要

损益表

• 净利润：2016E 267百万元，2017E 356百万元，2018E 422百万元
• 归属于母公司的净利润：2016E 307百万元，2017E 396百万元，2018E 462百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2016E 1,057百万元，2017E 580百万元，2018E 543百万元

资产负债表

• 资产总计：2016E 13,086百万元，2017E 13,111百万元，2018E 13,631百万元
• 负债股东权益合计：2016E 13,086百万元，2017E 13,111百万元，2018E 13,631百万元

比率分析

• 每股经营性现金流：2016E 0.291元，2017E 0.160元，2018E 0.150元
• 净资产收益率：2016E 3.59%，2017E 4.45%，2018E 4.96%
• 资产负债率：2016E 22.81%，2017E 20.70%，2018E 20.90%

结论

北方稀土在轻稀土市场具有主导地位，但行业整体面临产能过剩和价格低迷的问题。公司业绩受政策扶持和行业整合影响较大，未来若收储和打黑政策有效实施，或带来业绩改善。当前估值中性，目标价为13.09元，投资者需关注政策变化及行业动态。