20180911-华创证券-农业行业2018年四季度投资策略_禽链价格上涨超预期_猪瘟扩散猪周期或提前_53页_2mb

稳杯再平衡 - 华创证券2018年秋季策略会总结

核心内容概览

本报告主要分析了2018年农业行业的市场表现与未来展望，重点聚焦于禽链价格上涨、猪瘟扩散对猪周期的影响，以及农业板块的估值与配置情况。

主要观点与关键信息

1. 农业行业表现与估值

• 农业指数跑输沪深300：2018年初至9月3日，农林牧渔（申万）指数下跌23.79%，沪深300指数下跌17.59%，中小板指数下跌23.96%。农业涨幅在申万28个子行业中排名第13位。
• 农业板块配置与估值处于历史低位：2018年2季末，农业行业占股票投资市值比重为0.69%，低于2006年以来的均值0.81%。农业板块绝对PE和PB分别为44.19倍和2.56倍，低于2010年至今的历史均值55.81倍和3.82倍。
• 相对估值低于历史均值：农业板块相对中小板PE和PB分别为1.68倍和1.01倍，低于历史均值1.33倍和0.98倍；相对沪深300PE和PB分别为3.95倍和1.84倍，低于历史均值4.46倍和2.17倍。
• 各子板块表现不一：农业各子板块表现差强人意，跌幅从低到高依次为畜禽养殖（-12.5%）、种植业（-18.1%）、农业综合（-20.9%）、动物保健（-24.5%）、饲料（-25.2%）、农产品加工（-27.3%）、林业（-30.7%）、渔业（-33.8%）。

2. 禽链价格上涨与周期反转

• 禽链大周期反转确立：引种量持续下行、种公鸡紧缺、强制换羽难以持续、产业去杠杆、大量企业破产，以及非洲猪瘟利好鸡肉消费，共同推动禽链进入大周期反转。
• 引种量持续下降：2013年祖代鸡引种量达154万套后，持续下降，2018年预计降至65万套左右。
• 祖代鸡存栏处于历史底部：2018年第34周在产祖代种鸡存栏量为81.92万套，后备祖代种鸡存栏量为25.80万套，均处于历史底部区域。
• 父母代鸡苗销量下降：2018年1-8月父母代鸡苗销量为76.72万套，同比下降6.0%。2014年销量为104.2万套，2015年为87.4万套，2016年为88.1万套，2017年为84.3万套。
• 禽链价格创历史新高：2018年8月31日，主产区白羽肉鸡产品价格攀升至11300元/吨，毛鸡均价攀升至9.26元/公斤，商品代鸡苗均价攀升至4.45元/羽，父母代鸡苗均价攀升至36.18元/套。
• 禽链价格回调幅度有限：由于养殖周期较长，料淡季期间价格回调幅度有限，预计2018年第四季度价格回调有限。
• 继续推荐禽链：分析师认为禽链行业仍具投资价值，推荐关注其盈利潜力和估值优势。2011年和2016年禽链企业盈利达到当轮周期高点，对应的PE分别超过20倍和30倍。

3. 非洲猪瘟扩散与猪周期提前

• 非洲猪瘟严重危害养猪业：非洲猪瘟病毒（ASFV）通过多种方式传播，潜伏期为5-19天，发病率高，死亡率差异大，最高可达100%。
• 非洲猪瘟已扩散：2018年8月至9月间，我国多地爆发非洲猪瘟疫情，包括辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江等地。
• 猪价上涨周期有望提前到来：由于非洲猪瘟导致大量生猪死亡，养殖户心理受到冲击，生猪产业可能迎来大规模去产能，从而推动猪价上涨周期提前。
• 生猪供给充足，养殖积极性减弱：2018年1-7月生猪定点屠宰企业屠宰量同比增长15.3%，为2010年以来最高水平。同时，二元母猪价格回落，仔猪价格下降，反映养殖积极性减弱。
• 家庭农场扩产无望：家庭农场面临环保、老龄化、资金等限制，扩张空间有限，且多数家庭农场已开始温和去产能。

结论与展望

• 农业板块估值低位，具备投资潜力：农业板块配置比例和估值均处于历史低位，建议关注其长期投资价值。
• 禽链行业进入大周期反转：禽链价格持续上涨，行业盈利改善，建议继续推荐。
• 猪周期可能提前启动：非洲猪瘟扩散可能导致生猪供给减少，推动猪价上涨周期提前，需密切关注疫情发展。

附注

• 分析师信息：王莺，农业组组长、首席分析师，联系方式：S0360515100002，联络手机：+86-18502142884，Email：wangying@hcyjs.com。
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