烽火转债投资价值分析：规模尚可评级高，正股经营短期承压华创证券-11页_809kb

烽火转债投资价值分析总结

核心内容

烽火通信于2019年12月2日公开发行可转换公司债券（烽火转债），发行规模为30.88亿元，债项评级为AAA，具有较高的信用等级。根据2019年11月27日中债同等级企业债到期收益率测算，债底约为88.68元，具备一定保护性。当前转债平价为94.57元，预计上市首日转股溢价率在15%-20%之间，上市价格可能在108.76元至113.49元之间。

主要观点

1. 公司基本面

• 行业地位：烽火通信是中国光通信设备行业的龙头企业，产业链完整，产品涵盖通信系统设备、光纤光缆、数据网络等，与三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）保持长期稳定合作。
• 短期业绩承压：2019年三季报显示，公司营业收入同比增长2.32%，但归母净利润同比下降1.86%。第三季度营收同比下滑6.28%，环比下滑18.50%，净利润环比下滑26.55%。
• 产品价格下滑：2019年上半年，公司光通信设备终端产品销售均价下降，光设备销售均价为11825.60元/端，较2018年下降8.90%；光缆销售均价为91元/芯公里，较2018年下降15.74%。
• 毛利率下降：2019年三季报显示公司销售毛利率为21.93%，较2018年同期下降1.32个百分点。

2. 业务转型与成长空间

• 布局5G、云计算、大数据：公司积极拓展5G承载、电信云平台、大数据处理和分析平台等高端领域，推动业务多元化。
• 子公司烽火星空表现亮眼：作为大数据国家队成员，烽火星空2018年营收突破15亿元，2019年半年报实现净利润1.92亿元，业绩稳步增长。
• 募投项目：本次募集资金主要用于5G承载网络、下一代光通信核心芯片、光纤预制棒、宽带接入系统、信息安全监测预警系统等项目，进一步完善产业链布局。

3. 转债发行条款

• 发行方式：设置原股东优先配售、网下发行和网上发行三种方式。
• 转股条款：初始转股价为25.99元/股，转股期为发行结束之日起满六个月后的第一个交易日，至可转债到期日。
• 条款设置：有条件下修条款为15/30，80%；有条件赎回条款为15/30，130%；有条件回售条款为30/30，70%。
• 中签率预测：预计中签率在0.0182%-0.0242%之间，申购风险较低。

关键信息

• 发行时间：2019年12月2日
• 发行规模：30.88亿元
• 债底价值：约88.68元
• 平价：94.57元
• 中签率：0.0182%-0.0242%
• 转股溢价率：预计15%-20%
• 上市价格：预计在108.76元至113.49元之间
• 控股股东持股：42.20%

风险提示

• 正股股价不及预期
• 转债估值波动

投资建议

• 申购建议：鉴于公司主业有望受益于5G商用，业绩有望好转，且转债评级较高、债底具备一定保护性，参与一级市场申购风险较低。

研究团队

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强
• 研究员：陈静
• 助理研究员：陈甲

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

免责声明

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