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中装转2定价建议总结

核心内容

中装转2为中装建设发行的可转换公司债券，于2021年4月16日通过网上发行方式上市，发行规模为11.60亿元，债项和主体评级均为AA。该转债具有较好的债底保护性，预计首日上市价格在101-106元之间，建议积极申购。

主要观点

• 转债基本条款分析：

  • 发行方式：优先配售和网上发行。
  • 初始转股价格：6.33元，与正股收盘价6.37元相近。
  • 转债平价：100.63元。
  • 纯债价值：89.74元。
  • 债券流动性尚可，机构入库不难，债底保护性较高。
  • 博弈条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，赎回条款为“15/30, 130%”，回售条款为“30/30, 70%”。

• 转债上市初期价格分析：

  • 参考同行业、相近评级、规模相近的可比转债洪涛转债和鸿路转债，中装转2定位应低于洪涛转债，接近鸿路转债。
  • 预计首日上市转股溢价率在1%~5%之间，对应价格在101元~106元附近。
  • 建议投资者积极申购。

• 转债打新中签率分析：

  • 预计首日打新中签率在0.0092%~0.0109%之间。
  • 假定有效申购户数为690万户，单户申购上限为100万元。
  • 本次老股东配售比例预计在35%~45%之间，留给市场的规模为6.38~7.54亿元。

关键信息

• 正股基本面分析：

  • 中装建设主营室内外装饰，融合幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等业务，是业内极具影响力的建筑装饰企业。
  • 公司提前布局光伏业务，有望搭上碳中和大趋势。
  • 正股PE市盈率仅16倍，处于较低水平，股价已下跌至较低位置，存在一定的估值修复空间。
  • 2017年-2020年前三季度，公司营业收入复合增长率为23.75%，已签约未完工合同金额高达100.76亿元，业务发展态势良好。

• 募集资金投向：

  • 4.50亿元用于建筑施工工程项目建设，缓解公司大型项目资金压力。
  • 4.00亿元用于五沙（宽原）大数据中心项目，预计带来长期稳定的现金流，成为新的利润增长点。
  • 3.10亿元用于补充流动资金，以降低资产负债率，优化资产结构，提高抗风险能力。

• 风险提示：

  • 应收账款回款不及预期。
  • 原材料大幅上涨的风险。

行业与市场背景

• 建筑装饰行业属于周期性行业，总产值持续增长，未来仍有较大发展空间。
• 2021年4月14日，建筑装饰行业转债指数表现优于正股指数，持有转债的收益强于正股。
• 公司业务覆盖全国，具备跨区域经营能力，市场网络健全。

投资建议

• 建议积极申购：基于转债的债底保护性较好、正股估值较低、公司业务稳定增长等因素，中装转2首日上市价格预计在101元~106元之间。
• 中签率较低：预计中签率在0.0092%~0.0109%之间，需关注申购策略。

发行时点安排

附注

• 分析师：陈康（固定收益首席分析师）与余袁辉（研究助理）。
• 重要声明：本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 投资评级说明：投资评级基于未来6个月内股价与行业指数的相对表现。