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牧原股份（002714.SZ）研究报告总结

核心内容概述

牧原股份是一家位于河南省的大型生猪养殖企业，采用“自育自繁自养”一体化模式，专注于商品猪的生产与销售。公司业务覆盖饲料加工、种猪培育、生猪养殖及屠宰环节，是行业内的优质企业之一，2013年出栏规模预计在130万头左右，位列我国商品猪出栏规模前三。公司具备良好的成长性与盈利能力，且在行业效率提升方面表现突出，预计未来三年将实现显著的产能扩张。

主要观点

• 行业地位：牧原股份是生猪养殖行业的领先企业，拥有较高的市场占有率和行业影响力。
• 竞争优势：公司以专业和专注为核心竞争力，通过多年深耕生猪养殖，形成显著的成本优势和效率优势。
• 成长性：出栏量增长是公司主要增长动力，未来计划新增500万头产能，预计2013-2015年出栏肉猪分别为128万头、165万头和210万头。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年摊薄后EPS分别为1.30、1.76、2.33元，合理价值区间为31.72-35.25元，对应2014年18-20倍PE。
• 投资建议：建议投资者积极“买入”，未来股价有约40%的上涨空间。

关键信息

公司概况

• 位于河南省内乡县灌涨镇水田村。
• 2013年6月30日，公司已拥有3个饲料厂和25个养殖场（含子公司），饲料产能达98万吨，出栏年产能达195万头。
• 公司业务结构清晰，商品猪占收入利润的95%左右。
• 董事长秦英林及夫人钱瑛自1992年开始创业，专注于生猪养殖，具备深厚的专业背景和丰富的行业经验。

竞争优势

• 种猪效率：公司是国家第一批核心育种场成员，PSY（每头母猪每年产仔数）预计在21头左右，显著低于行业平均水平，导致仔猪成本较低。
• 人工效率：公司采用自动化设备，饲养员可同时饲养2700头生猪，大幅降低人工成本。
• 饲料成本：通过自建饲料厂和自主配方技术，公司有效控制饲料成本，提高饲料利用率。
• 疫病防控：公司采用SEW（早期隔离断奶）技术，降低全程死亡率，提高养殖效率。

生产设施

• 公司已研发9代猪舍，其中第9代为全封闭式现代化猪舍，实现通风、温控、饲喂、冲粪全自动化。
• 公司猪舍设计理念领先，获得多项专利，如“母猪产房”、“猪舍采暖保温装置”、“猪舍送料系统”等。

募集资金运用

• 公司拟首次公开发行股票不超过7,068万股，其中公开发行新股不超过3,000万股，募集资金净额预计为66,716.04万元。
• 募投项目为“年出栏80万头生猪产业化项目”，已在邓州陶营和九龙建设完成。

盈利预测与估值

• 2013-2015年预计收入分别为21.10亿、28.27亿、37.38亿，净利润分别为3.15亿、4.26亿、5.64亿。
• 每股收益预计为1.30、1.76、2.33元，合理价值区间为31.72-35.25元，对应2014年18-20倍PE。
• 公司具备较强的盈利能力，能够支撑大规模的产能扩张。

风险提示

• 疫病风险：生猪养殖行业受疫病影响较大，公司需持续加强防疫措施。
• 资金风险：公司需确保募投项目按计划推进，避免资金链紧张。
• 环保与土地问题：公司需处理好环保和土地使用问题，以支持未来的扩张计划。

结构化信息

公司业务结构

• 商品猪：占公司收入和利润的95%左右，是公司的主要收入来源。
• 种猪：占公司收入的约24.44%（2010年），预计未来比例将有所下降。
• 仔猪：占公司收入的约1.69%（2013E），未来比例可能进一步下降。

财务数据概览

• 每股收益：2013年为1.303元，2014年预计为1.762元，2015年预计为2.332元。
• 每股净资产：从2011年的3.44元增长至2015年的12.27元。
• 每股经营性现金流：从2011年的0.84元增长至2015年的2.32元。
• 净利润增长率：2013年预计为-4.20%，2014年预计为35.25%，2015年预计为32.32%。

产能与规划

• 2013年6月30日：公司拥有年出栏生猪195万头，饲料产能98万吨。
• 未来规划：新增年出栏500万头生猪产能，计划在邓州、卧龙、钟祥、曹县、唐河等地建设养殖场。

成本与效率优势

• 饲料成本：通过自建饲料厂和配方优化，公司饲料成本显著低于行业平均水平。
• 人工成本：公司通过自动化设施，降低人工成本支出。
• 疫病防控：公司采用SEW技术，降低全程死亡率，提高养殖效率。

募投项目

• 项目名称：年出栏80万头生猪产业化项目。
• 投资额：66,716.04万元。
• 项目核准文号：宛发改外经[2011]102号。

资产与负债

• 资产总计：2013年预计为3,050亿元，2015年预计为4,139亿元。
• 负债：2013年预计为986亿元，2015年预计为1,169亿元。
• 资产负债率：从2013年的32.32%下降至2015年的28.24%。

结论

牧原股份凭借其专业、专注的经营理念和高效的生产管理，形成了显著的成本和效率优势。公司未来将继续专注于生猪养殖，通过产能扩张和产业链优化，进一步提升市场占有率和盈利能力。基于其行业地位、成长性和盈利能力，公司被给予较高的估值，建议投资者积极“买入”。