20160607-华泰证券-三棵树-603737.SH-新股定价报告_国内领先涂料企业_环保优势助力发展_14页_1mb

三棵树新股上市定价报告总结

核心内容概览

三棵树（603737）是一家国内领先的涂料生产企业，主要产品包括墙面涂料、木器涂料和胶粘剂。公司以“绿色、健康、环保”为核心发展理念，注重环保性能和品牌建设，致力于为消费者提供健康环保的涂料产品。公司于2016年6月7日发布新股定价报告，合理价值区间为27.6-34.5元。

主要观点

行业发展趋势

• 国内涂料行业规模持续增长，2007年以来CAGR为14%。
• 行业正在从产量增长向健康环保、低污染的质量增长阶段发展。
• 水性涂料、光固化涂料等环保型产品发展前景良好，市场占比仍低于欧美。
• 国家出台多项政策鼓励涂料行业向绿色、环保方向发展。

公司竞争优势

• 品牌优势：公司以“自然、健康、绿色”为核心价值，品牌形象深入人心，拥有多个品牌荣誉。
• 研发优势：公司设立博士后科研工作站、院士专家工作站，并获得“国家认定企业技术中心”称号，具备较强的环保产品研发能力。
• 渠道优势：公司采用“农村包围城市”策略，先切入三四线城市，再逐步向一二线城市扩展，拥有广泛的经销商网络。

募投项目

• 公司计划发行2500万股，每股发行价15.94元，募集资金总额3.985亿元。
• 年产八万吨水性涂料扩建项目：预计2019年完全达产，形成收入6.9亿元，利润总额6580万元。
• 营销服务网络建设项目：计划在全国建设26个营销服务中心、3个大客户中心和3个物流配送中心，增强服务能力和品牌形象。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：7500万股
• 本次拟发行量：2500万股
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：中信证券
• 预计上市日期：未公布
• 发行市盈率：18.09倍

财务数据

• 每股净资产：7.31元
• 净资产收益率：23.20%
• 资产负债率：44.35%

主要股东及持股比例

• 洪杰：67.05%
• 金石投资：2.42%
• 天津优势：1.13%
• 上润创投：0.98%
• 徐荔芳：0.47%
• 林丽忠：0.31%
• 方国钦：0.29%
• 林德殿：0.29%
• 陈朝阳：0.24%
• 罗启涛：0.23%

营收与盈利预测

• 2016-2018年摊薄后EPS：1.38元、1.65元、1.96元
• 2016-2018年营业收入（百万）：1804、2129、2500
• 2016-2018年净利润（百万）：138、165、196
• 合理价格区间：27.6-34.5元，基于20-25倍PE估值。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 地产行业需求下滑风险

财务指标分析

营业收入增长

• 2015年营业收入为15.19亿元，同比增长20%
• 预计2016-2018年营业收入分别同比增长18.8%、18.0%、17.4%

获利能力

• 毛利率：2015年为47.4%，预计2016-2018年保持在47.0%-47.4%
• 净利率：2015年为7.6%，预计2016-2018年稳定在7.6%-7.8%
• ROE：2015年为21.1%，预计2016-2018年分别为12.9%、13.5%、14.0%
• ROIC：2015年为20.0%，预计2016-2018年分别为62.2%、72.9%、81.2%

偿债能力

• 资产负债率：2015年为44.4%，预计2016-2018年分别为31.4%、31.3%、30.5%
• 净负债比率：2015年为17.2%，预计2016-2018年分别为16.4%、14.2%、12.9%
• 流动比率：2015年为1.04，预计2016-2018年分别为1.98、2.04、2.16
• 速动比率：2015年为0.86，预计2016-2018年分别为1.77、1.83、1.94

营运能力

• 总资产周转率：2015年为1.69，预计2016-2018年分别为1.65、1.66、1.70
• 应收账款周转率：2015年为11，预计2016-2018年分别为10、11、10
• 应付账款周转率：2015年为4.97，预计2016-2018年分别为4.56、4.33、4.31

估值与可比公司

结论

三棵树作为国内领先的涂料企业，凭借品牌、研发及渠道优势，在环保涂料市场中占据重要地位。随着募投项目的推进，公司有望缓解产能瓶颈，提升市场占有率。合理价格区间为27.6-34.5元，基于20-25倍PE估值，公司具备良好的成长性和盈利能力，但需关注原材料价格波动及地产行业需求变化等风险因素。